U8高增态势延续，Q3利润端持续改善

2025-10-20 西南证券顾小桶🙊

核心观点：燕京啤酒2025年前三季度业绩表现稳健，销量维持稳健增长，吨价提升有所放缓；利润端持续改善，毛利率和净利率均有所提升，主要得益于产品结构升级和费用端降本增效。
关键数据：
- 销量：前三季度销量349.5万吨，同比增长1.4%；单三季度销量114.4万吨，同比增长0.1%；大单品U8预计仍维持较快增速。
- 吨价：前三季度吨价同比+3.1%至3843元/吨，单三季度吨价同比+1.5%。
- 毛利率：前三季度毛利率47.2%，同比+2.1pp；单三季度毛利率50.2%，同比+2.2pp。
- 费用率：单三季度销售费用率13.8%，同比-0.1pp；管理费用率10.1%，同比-0.9pp。
- 净利率：前三季度净利率15.3%，同比+3.5pp；单三季度净利率16.2%，同比+2.8pp。
研究结论：
- 产品结构提升：公司持续推动产品结构升级，高端化势能强劲，U8全国化扩张强劲。
- 渠道策略：公司在百县工程基础上启动百城工程，加大重点高线城市投入，并积极拓展新兴渠道。
- 改革深化：公司持续深化九大变革，提升管理效能，降本增效成效显著。
- 投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.64元、0.74元，对应动态PE分别为23倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。