Q3利润端延续强劲，期待后续业绩持续改善

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 Q3利润端延续强劲，期待后续业绩持续改善 昇兴股份(002752) 评级： 买入 股票代码： 002752 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 5.78/4.4 目标价格： 总市值(亿) 51.00 最新收盘价： 5.22 自由流通市值(亿) 50.91 自由流通股数(百万) 975.36 事件概述 昇兴股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收51.72亿元，同比-0.47%；归母净利润2.75亿 元，同比+32.83%;扣非归母净利润2.71亿元，同比+56.73%。分季度看，Q3单季度实现营业收入18.28亿元，同比-14.84%；归母净利润1.17亿元，同比+31.12%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.95亿元，同比+25570.07%，主要系本报告期内公司销售商品收到的现金大幅增加所致。 分析判断: ►收入端有所承压，盈利能力延续强劲 Q3单季度实现营业收入18.28亿元，同比-14.84%，我们预计主要系三季度国内总体消费需求较平淡，下游需求弱复苏一定程度上拖缓了公司业绩，随着国内经济数据环比向上，我们预计旺季需求下公司四季度收入有望迎来改善。盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为12.17%、5.31%，同比分别+2.52pct、 +1.32pct；其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为13.67%、6.53%，同比分别+3.15pct、+1.90pct，毛利率创近5年同期新高，盈利能力较大提升我们预计主要系高毛利的海外业务占比持续提升叠加原材料价格下降所致（柬埔寨III期项目有望于2023年建成，海外业务有望持续贡献公司业绩）。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为5.79%，同比+0.58pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.49%、3.33%、0.74%、1.23%，同比分别+0.14pct、+0.66pct、-0.08pct、-0.14pct；其中Q3公司期间费用率为 5.91%，同比+0.79pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.50%、3.28%、0.96%、 1.17%，同比分别+0.19pct、+0.66pct、+0.15pct、-0.21pct。 投资建议 我们持续看好昇兴股份，公司作为金属包装行业里的龙头企业，产品线主要饮料罐和食品罐，包括三片罐，两片罐和铝瓶。短期来看，消费复苏稳步进行，下游需求回升叠加成本下行趋势不变，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司三片罐业务深度绑定优质客户共生成长，而二片罐业务也将受益于行业罐化率提升以及格局改善带来的整体盈利提升以及公司自身的产能扩张。由于行业需求短期仍有压力，但公司盈利能力持续提升趋势不变，我们调整此前的盈利预测，将2023-2025年公司的营收83.40/105.71/123.45亿元分别调整为73.15/92.75/115.48亿元，将EPS0.26/0.34/0.41元分别调整为0.34/0.43/0.54元,对应2023年10月27日 的收盘价5.22元/股，PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级不变。 风险提示 1）原材料价格大幅波动风险；2）宏观经济波动导致下游需求不及预期；3）行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,694 6,878 7,315 9,275 11,548 YoY（%） 75.9% 20.8% 6.4% 26.8% 24.5% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元) 170 209 329 422 530 YoY（%） 1058.5% 22.8% 57.4% 28.1% 25.5% 毛利率（%） 10.4% 9.5% 12.1% 12.5% 12.6% 每股收益（元） 0.18 0.21 0.34 0.43 0.54 ROE 5.5% 7.4% 10.5% 11.9% 13.0% 市盈率 29.00 24.86 15.48 12.08 9.63 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,878 7,315 9,275 11,548 净利润 215 336 431 540 YoY(%) 20.8% 6.4% 26.8% 24.5% 折旧和摊销 310 510 646 811 营业成本 6,226 6,428 8,119 10,092 营运资金变动 60 88 130 214 营业税金及附加 36 44 56 69 经营活动现金流 719 1,028 1,363 1,749 销售费用 29 35 45 58 资本开支 -536 -696 -841 -950 管理费用 206 256 306 381 投资 153 95 45 55 财务费用 98 65 122 144 投资活动现金流 -376 -598 -791 -888 研发费用 47 52 67 84 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -26 -27 -26 债务募资 363 236 236 244 投资收益 6 7 8 9 筹资活动现金流 -198 115 102 81 营业利润 230 421 568 712 现金净流量 140 544 672 942 营业外收支 4 -1 -1 -1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 234 420 567 711 成长能力 所得税 19 84 136 171 营业收入增长率 20.8% 6.4% 26.8% 24.5% 净利润 215 336 431 540 净利润增长率 22.8% 57.4% 28.1% 25.5% 归属于母公司净利润 209 329 422 530 盈利能力 YoY(%) 22.8% 57.4% 28.1% 25.5% 毛利率 9.5% 12.1% 12.5% 12.6% 每股收益 0.21 0.34 0.43 0.54 净利润率 3.0% 4.5% 4.6% 4.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.7% 3.8% 4.1% 4.4% 货币资金 734 1,277 1,949 2,891 净资产收益率ROE 7.4% 10.5% 11.9% 13.0% 预付款项 113 277 311 335 偿债能力 存货 886 1,136 1,370 1,761 流动比率 0.94 0.97 1.02 1.07 其他流动资产 2,142 1,985 2,275 2,512 速动比率 0.68 0.65 0.70 0.75 流动资产合计 3,874 4,675 5,906 7,499 现金比率 0.18 0.27 0.34 0.41 长期股权投资 29 34 39 44 资产负债率 62.8% 63.7% 64.6% 65.2% 固定资产 2,736 2,832 2,954 3,012 经营效率 无形资产 324 347 380 419 总资产周转率 0.88 0.88 0.98 1.04 非流动资产合计 3,912 4,098 4,291 4,426 每股指标（元） 资产合计 7,786 8,773 10,197 11,925 每股收益 0.21 0.34 0.43 0.54 短期借款 1,326 1,563 1,799 2,043 每股净资产 2.91 3.20 3.63 4.17 应付账款及票据 2,309 2,623 3,349 4,205 每股经营现金流 0.74 1.05 1.40 1.79 其他流动负债 465 618 650 737 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,101 4,803 5,797 6,985 估值分析 长期借款 613 613 613 613 PE 24.86 15.48 12.08 9.63 其他长期负债 173 173 173 173 PB 1.79 1.63 1.44 1.25 非流动负债合计 786 786 786 786 负债合计 4,887 5,589 6,583 7,770 股本 977 977 977 977 少数股东权益 53 60 69 79 股东权益合计 2,899 3,185 3,614 4,154 负债和股东权益合计 7,786 8,773 10,197 11,925 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本