2025年三季报点评：超特高压GIS需求稳健增长，业绩基本符合市场预期

2025-10-22 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧东吴证券 SoftGreen

事件与业绩：公司2025年Q1-3营收84.4亿元，同比+7%；归母净利润9.8亿元，同比+14.6%。Q3收入端承压，同比-3.6%，主要因1000kVGIS订单交付受客户工程建设滞后影响。盈利能力稳步提升，业绩基本符合市场预期。
市场与业务：工程建设滞后导致Q3收入承压，但存货高达25亿元，预计Q4将迎来百万伏GIS交付高峰。招标端，国网前5批输变电组合电器招标同比+10%，750kV需求结构性增长。高压板块收入预计全年增长5-10%。
GIL与配电：GIL成为第二增长曲线，公司作为国内龙头企业，将受益于苏通1000kV GIL管廊及雅下世纪水电工程。国内配电Q1-3受集采影响价格竞争激烈，预计国网第二批招标价格战趋缓；国际业务处于调整阶段，等待重整。
财务与订单：期间费用率保持稳定，Q3经营性现金流净流入5.6亿元，同比+116.3%。合同负债快速增长，Q3末达18.7亿元，同比+46%，在手订单充沛。
盈利预测与评级：维持公司25-27年归母净利润分别为12.85/16.09/19.46亿元，同比+26%/25%/21%，对应PE分别为18x、14x、12x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。