2022年三季报点评：业绩符合市场预期，Q4需求有望环比高增长

2022年Q3公司实现归母净利润1.82亿元，环降58.92％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收192.8亿元，同增208.41%；归母净利9.18亿元，同增67.32%。22年Q3公司营收77.27亿元，同增190.58％，环增21.02%；归母净利1.82亿元，同降20.01%，环降58.92％，扣非归母净利1.88亿元，同降7.98%，环降55.83%。 22年Q3出货环增30%+，Q4需求加速恢复，出货有望环增60%，全年实现高增长。公司22Q3出货达2.3-2.4万吨，环增30%+，符合市场预期，其中9月三元高镍需求明显恢复，出货量超1.1万吨，创历史新高；Q4欧洲需求恢复，高镍三元供不应求，10月排产1.2万吨，环增近10%，公司预计Q4出货环增约60%，对应全年出货近10万吨，同比接近翻倍，2023年出货有望达18万吨，同增80%。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非净利约0.8万，若不计原材料库存损益，Q3单吨利润有望达1.5-1.6万元；原材料结算价格趋于稳定，我们预计Q4单吨利润有望恢复至1.5-1.6万元，23年单吨利润有望维持1.3万元左右。 产能加速释放，韩国产能和客户开发进展迅速，海外客户预计开始放量。 公司产能规划庞大，当前产能达15万吨，22年底产能有望达25万吨，其中韩国基地当前0.5万吨，公司预计年底产能达2万吨，产品出口欧美市场享受零关税政策，产能稀缺性明显，当前多家欧美日韩客户正在加速认证，公司预计23年韩国基地出货量有望超万吨。公司计划23年底在韩建成5万吨产能，24年底建成10万吨产能。 锰铁锂产能加速扩建，钠电开发处于行业领先，中镍高电压产品有望放量。锰铁锂方面，现有锰铁锂产能6200吨，正在建设5000吨，23年底规划10万吨，9月出货量已超200吨，我们预计Q4继续攀升，23年有望实现大批量出货。钠电材料方面，公司已与几十余家下游客户完成送样验证，9月份出货超10吨，现有产能1.5万吨，计划23年底建成3.6万吨，2024年底建成10万吨，23年有望实现小批量出货。同时，公司横向布局中镍高电压产品，23年有望放量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利15.01/23.08/31.07亿元的预测，同增65%/54%/35%，对应PE为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升、盈利恢复，海外布局优势明显，我们给予2023年25xPE，目标价128元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2022年Q3公司实现归母净利润1.82亿元，环比降低58.92％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收192.8亿元，同比增长208.41%；归母净利润9.18亿元，同比增长67.32%。2022年Q3公司实现营收77.27亿元，同比增加190.58％，环比增长21.02%；归母净利润1.82亿元，同比降低20.01%，环比降低58.92％，扣非归母净利润1.88亿元，同比降低7.98%，环比降低55.83%。盈利能力方面，Q3毛利率为5.86%，同比降低8.76pct，环比降低6.4pct；归母净利率2.36%，同比降低6.21pct，环比降低4.59pct；Q3扣非净利率2.44%，同比降低5.26pct，环比降低4.24pct。此前公司预告2022Q3归母净利润1.44-2.14亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司分季度盈利情况 22年Q3出货环比增长30%+，Q4需求加速恢复，出货有望环增60%，全年实现高增长。我们预计公司22Q3出货达2.3-2.4万吨，环比增长30%+，符合市场预期，其中9月三元高镍正极需求明显恢复，公司单月出货量超过1.1万吨，创历史新高；Q4欧洲需求恢复，高镍三元行业供不应求，公司10月排产1.2万吨，环比增长近10%，公司预计Q4出货环比增长约60%，对应全年出货近10万吨，同比接近翻倍增长，2023年随着海外需求恢复及国内高镍占比进一步提升，公司出货有望达18万吨，同比增长80%。 盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非净利润约0.8万元/吨，较Q2的2.4万元/吨下降明显，主要受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响，我们预计若不计原材料库存损益，Q3单吨利润有望达1.5-1.6万元；随着公司原材料结算价格趋于稳定，产能逐步释放，我们预计Q4单吨利润有望恢复至1.5-1.6万元，23年单吨利润有望维持1.3万元左右。 产能加速释放，韩国产能和客户开发进展迅速，海外客户预计开始放量。公司产能规划庞大，当前产能达15万吨，2022年年底产能有望达25万吨，其中韩国基地当前0.5万吨，年底产能预计达2万吨，为中国企业在海外建成的第一个高镍正极产能项目，产品出口欧美市场享受零关税政策，产能稀缺性明显，当前多家欧美日韩客户正在加速进行相关产品和产线认证，公司预计23年韩国基地出货量有望超过万吨。为满足海外客户需求，公司计划进一步扩大在韩产能规模，计划2023年底建成5万吨/年产能，2024年底建成10万吨/年产能。 锰铁锂产能加速扩建，钠电开发处于行业领先，中镍高电压产品有望放量。锰铁锂方面，公司现有锰铁锂产能6200吨/年，正在建设5000吨/年新增产能，23年底产能规划10万吨/年，9月出货量已超过200吨，Q4出货量预计继续攀升，预计23年有望实现大批量出货。钠电材料方面，公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证，9月份出货超过10吨，公司现有产能约1.5万吨/年，计划在2023年底建成3.6万吨/年产能，2024年底建成10万吨/年产能，我们预计23年有望实现小批量出货。同时，公司横向布局中镍高电压产品，23年有望放量。 期间费用率环比降低，整体费用控制良好。2022Q3期间费用合计2.03亿元，同比增长35.49%，环比降低16%，期间费用率为2.62%，同比降低3pct，环比降低1.16pct； 销售费用0.15亿元，销售费用率0.19%，同比降低0.01pct，环比增0.08pct；管理费用1.05亿元，管理费用率1.36%，同比降低0.88pct，环比降低0.48pct；财务费用-0.11亿元，财务费用率-0.14%，同比增0.18pct，环比降低0.27pct；研发费用0.94亿元，研发费用率1.21%，同比降低2.29pct，环比降低0.49pct。公司2022Q3计提资产减值损失0.02亿元，转回信用减值损失0.21亿元。公司22Q3投资收益亏损0.3亿，公允价值变动损益-0.13亿，主要系持有合纵科技股票价格波动所致。 图3：公司费用情况 经营现金流同比大幅上升，资本开支同比高增。截至2022年Q3期末，公司存货为31.19亿元，较年初增长87.04%；应收账款49.64亿元，较年初增长169.33%；期末公司合同负债0.38亿元，较年初增长150.6%。2022年前三季度公司经营活动净现金流净额为5.1亿元，同比上升1010.79%；投资活动净现金流净额为-29.1亿元，同比上升495.38%；资本开支为26.5亿元，同比上升374.42%；账面现金为49.3亿元，较年初增长90.68%，短期借款19.1亿元，较年初增长280.77%。 投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利润15.01/23.08/31.07亿元的预测，同增65%/54%/35%，对应PE为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升、盈利恢复，海外布局优势明显，我们给予2023年25xPE，目标价128元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。