3Q25 经营数据点评：势能向上，展望积极

2025-10-22 晏诗雨,张潇,康雅雯中泰证券陈曦

事件与业绩表现：泡泡玛特发布3Q25业务状况，整体收益同比增长245%-250%，其中中国区增长185%-190%，海外增长365%-370%。中国区线下渠道同比增长130%-135%，线上渠道同比增长300%-305%；海外市场亚太地区增长170%-175%，美洲地区增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740%。
季度回顾：中国区线上增速亮眼，主要得益于抽盒机渠道玩法丰富、小红书直播间等新渠道开拓以及LABUBU大单品预售收入确认节奏。海外市场美洲受补货节奏影响存在月度波动，欧洲市场以空白市场开拓为主，东南亚市场泰国曼谷旗舰店落地，单店具备支撑。
未来展望：四季度中国和北美市场有望因电商大促和节日新品发售延续高增长；2026年，中国和亚太市场店效提升逻辑顺畅，新业态持续孵化；美洲市场开店及合作方式共同贡献业绩，欧洲及其他市场开店空间广阔。
研究结论：预计2025-2027年营业收入400.62/580.21/778.14亿元，经调整净利润140.02/203.61/276.87亿元，维持“买入”评级。
风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。