2026Q1经营数据公告点评：经营稳健，展望积极

2026Q1经营数据公告点评：经营稳健，展望积极 2026年05月05日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼百胜中国发布26Q1经营数据公告，系统销售额/总收入均同增4%（不计外币换算影响），同店销售额/同店交易量同比持平/同增2%；经营利润/核心经营利润同增12%/同增6%，经营利润率同增0.3pct至13.7%，餐厅利润率同降0.4pct至18.2%，主因外卖占比提升而增加的骑手成本。26Q1外卖销售额同增31%，占餐厅收入比重同增12pct至54%。 ◼截至26Q1末，肯德基门店数为13454家，季度内净新增457家（加盟店净新增172家），系统销售额/总收入/同店销售额分别+5%/+9%/+1%，同店销售额连续四个季度实现增长（同店交易额/客单价同比+1%/-1%）；经营利润同比+8%至4.17亿美元，经营利润率/餐厅利润率分别同比-0.2/-0.7pct至17%/19%，餐厅利润率主要受外卖占比提升而带来的骑手成本增加以及高性价比产品所影响，部分被运营提效抵消）。外卖销售额同比+33%，占肯德基餐厅收入55%（同增12pct)。 市场数据 收盘价(港元)383.20一年最低/最高价324.80/451.20市净率(倍)3.16港股流通市值(百万港元)134,148.60 ◼截至26Q1，必胜客门店数为4375家，季度内净新增207家（加盟店净新增105家），系统销售额/总收入/同店销售额分别+4%/+7%/-1%（同店交易量/客单价同比+5%/-5%），主因该品牌采取大众市场策略、公司主动提供更具性价比的产品；经营利润同比+18%至0.71亿美元，经营利润率/餐厅利润率分别同比+1.1/+0.6pct至11.2%/15%，餐厅利润率提升主要系运营精简、自动化及有利的原材料价格影响。26Q1外卖销售额同比+25%，占必胜客餐厅收入51%（同增9pct)。 基础数据 每股净资产(美元)15.46资产负债率(%)43.65总股本(百万股)350.07流通股本(百万股)350.07 ◼重申2026年目标：①门店总数超2万家（净新增超1900家-实际大概率更高）；②肯必净新增门店中加盟占比达40-50%；③资本支出6-7亿美元；同时具备较高的股东回馈：维持2024-2026年间每年向股东回馈15亿美元的目标（占截至2026年4月28日市值的9%），Q1回馈3.16亿美元（2.14亿美元回购+1.02亿美元现金股息）。计划自2027年起100%的自由现金流（扣除少数股东股息后）回馈股东，预计2027-2028年期间股东回报平均每年9-10亿美元，于2028年突破10亿美元。 相关研究 《 百 胜 中 国(09987.HK)： 百 胜 中 国2025Q4及全年业绩公告点评：质地稳健的高股息龙头，维持推荐》2026-02-06 《百胜中国(09987.HK)：2025年第三季度财务业绩报告点评：Q3开店提速，同店延续正增长》2025-11-09 ◼盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测10.43/11.44/12.63亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前PE16.73x/15.25x/13.81x，公司基本面质地稳健，且股息较高，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn