【NIFD季报】加拿大CPPIB资产配置与投资运营情况简析——2025年H1机构投资者资产管理

CPPIB构建了层次清晰的资产配置框架，分为最低风险要求组合、参考组合与战略组合三层，分别对应精算最低目标要求收益率、可接受风险下最大财务回报以及分散化投资哲学。CPPIB养老金投资组合的两大显著特征是境外资产占比极高（90%左右）和权益类资产占比较高（实际组合60%左右，参考组合85%）。长期来看，CPPIB投资业绩较好，完成了自身职责，但近年来相比于参考组合的大幅超额亏损，提示机构投资者在设定投资哲学与做出配置决策时需更为审慎。

关键数据与研究结论：

1. CPPIB资产管理规模已超7,000亿加元，相当于2024年度加拿大GDP总量的22%。
2. 基础CPP参考组合权益类资产目标配置比例高达85%，实际组合权益类资产比例亦高达60%左右。
3. 基础CPP投资组合累计净收益率约为123%，参考组合累计收益率约为135%，十年累计跑输11个百分点。
4. 2024财年，基础CPP投资组合相对于参考组合的累计超额损益为-343亿加元，其中超额亏损高达641亿加元。
5. 2024财年超额亏损的主要原因是实际组合低配权益资产、私募股权回报率未达预期、公开市场股票投资业绩未达基准，以及积极投资策略创造的alpha收益规模有限。
6. 2025财年，CPPIB更换了考核投资层面价值创造的业绩基准，使用新基准后，过去十年投资组合的超额收益率转为正值，年化约为1.4%。
7. CPPIB的境外投资占比较高，有效对冲了加拿大本国经济发展可能滞后于全球其他地区的风险，并为加拿大国民带来了全球范围内的收益更高的资本收入。
8. CPPIB充分运用其长期资本的禀赋优势，在投资组合中配置极高的权益类资产，以获取更优的长期回报。

CPPIB的经验表明，机构投资者在设定投资哲学与做出配置决策时需更为审慎，并需深入思考“分散化是投资中的免费午餐”这一论断背后的理论假设及其适用性边界。同时，机构投资者也需厘清自身需求，将参考组合调整至合意结构，以避免因实际投资组合与参考组合偏差过大而导致的超额亏损。