NIFD季报：机构投资者的资产管理

一、日本公共养老金体系概况 日本公共养老金体系主要由国民养老金和雇员养老金构成，实行现收现付制。国民养老金覆盖全体日本居民，雇员养老金覆盖企业职工、公务员等。随着人口老龄化加剧，日本政府将部分养老金缴费进行长期投资，以应对未来收支缺口。政府养老金投资基金（GPIF）是主要的养老储备金管理机构，负责管理国民养老金和厚生年金的部分储备金。

二、GPIF治理架构 GPIF在厚生劳动省的规则指引下进行投资运营和风险管理。最高决策机构是理事会，负责制定重大决策；审计委员会受理事会委托，监管高管层组织的会议和日常运营；高管团队由总裁和执行理事组成，总裁向理事会汇报。厚生劳动省作为主管部门，负责任命理事会成员、评价业绩表现、批准中期计划等。

三、GPIF投资运营体系 GPIF的储备金在50年内不会被用于支付养老金，因而决定了其开展长期投资、多元化分散投资的资金属性。中期计划每五年进行一次，最近一期是2020-2024财年，投资目标是实现在剔除名义工资增长率之后收益率达到1.7%。政策资产组合是实际组合的配置指引，近年来GPIF大幅提高了股票类资产和境外资产的配置比例，降低了债券类资产与日本境内资产的配置比例。2022财年末，GPIF管理的资产规模达到200万亿日元，其中国内债券、国外债券、国内股票、国外股票各占25%左右；另类资产投资规模占总组合的1.38%。GPIF投资以委外为主，自营投资占比很低，以被动投资为主。

四、GPIF风险管理体系 GPIF将所面临的风险分为组合风险和运营及其他风险。对组合风险的管理与约束措施主要包括：灵活调整实际组合、设置另类资产占比上限、使用股指期货进行再平衡、监测跟踪误差和在险资产比率等。此外，GPIF还进行压力测试、长期投资、ESG投资等。对于运营及其他风险，GPIF设置内部控制委员会，建立“吹哨”制度，及时预警和处置风险。

五、GPIF对我国的启示 GPIF的实践对我国养老储备金管理具有以下启示：重视负债端测算，进行定期财政评估；治理架构上，主管部门负责制定战略性规划，养老基金管理机构对投资和风控事务全权负责；根据投资目标调整资产配置，并保持较高的透明度；建立综合的风险管理体系。