ESG策略与资产配置：基于机构投资者国际实践的案例分析

清华大学五道口金融学院绿色金融研究中心2026年3月 课题总顾问： 鞠建东清华大学五道口金融学院讲席教授、清华大学国家金融研究院副院长、绿色金融研究中心主任 课题组成员： 黎菁清华大学五道口金融学院绿色金融研究中心高级研究专员李瑜菲清华大学五道口金融学院绿色金融研究中心博士后闫相之清华大学五道口金融学院绿色金融研究中心初级研究专员 研究助理团队（按参与先后顺序）：王亦昊张紫辰席宇盟 葛宇豪 致谢： 本课题特别感谢景顺集团及景顺长城基金公司提供的全力支持和赞助。同时感谢来自景顺集团及景顺长城基金公司专家的宝贵建议。 执行摘要 作为资本市场的重要参与者，机构投资者在可持续投资中的策略选择和实践程度，是推动资本向可持续发展方向配置的关键力量。本报告系统梳理了全球养老基金、保险机构、主权财富基金及资产管理公司中的代表性机构，围绕筛选、整合、积极所有权、主题投资、影响力投资五大策略维度及气候风险管理，展开多维度的分析。 在各类机构投资者的ESG实践中，各机构因其资金属性、约束条件与战略目标存在差异，但在策略演进方向上呈现出清晰的内在共性：ESG已从附加的非财务考量逐步融入投资决策的核心流程，成为风险管理与价值创造的有机组成部分。养老基金以长期视角平衡当期回报与未来市场的可投资性，保险机构强调资产负债匹配与风险规避，主权财富基金服务于国家战略与转型引领，资产管理机构则通过产品创新满足多元客户需求。实践中的ESG策略形成具有内在逻辑关联的复合应用体系：筛选往往作为最基础的边界设定工具，界定可投资范围；ESG整合则嵌入日常分析与决策流程，成为可持续投资的核心引擎；积极所有权则扮演动态优化与价值提升的执行角色，通过参与和投票推动企业持续改进；主题投资与影响力投资则更多定位于战略性、前瞻性配置，用于捕捉结构性机会并产生可量化的额外效益。 当前，全球可持续投资正经历监管重构与市场调适。相较于国际市场的波动分化，中国可持续金融市场展现出强劲的增长韧性，但资本市场引导资金进行可持续配置的功能有待进一步激活。基于分析，本报告就推动中国机构投资者深化ESG实践提出以下建议：在理念层面，将ESG从附加性的外部约束内化为“投资利益相关”的核心议题；在强化风险管理的同时，主动识别结构性趋势、捕捉长期价值回报。在执行层面，综合运用筛选、整合、积极所有权、主题投资与影响力投资等多元策略，形成协同发力的工具布局；并持续提升量化与研究能力，为可持续投资的深化发展提供能力支撑。 目录 引言6 1.1研究背景81.2本报告的研究内容91.3研究意义9 二机构投资者纳入ESG策略10 2.1机构投资者的可持续发展目标的确定122.2基于UNPRI的投资策略122.3机构投资者的ESG管理闭环13 三机构投资者ESG投资策略14 3.1筛选163.2整合203.3尽责管理/积极所有权263.4影响力投资313.5主题投资36 四机构投资者气候投资策略40 4.1气候风险的概念424.2净零目标的设定444.3识别、评估和管理气候风险454.4情景分析框架464.5气候适应议题与生物多样性议题50 五实践总结 52 5.1基于机构属性的实践特征545.2基于策略维度的实践共识545.3共性与差异56 6.1对中国机构投资者的建议606.2 对监管层的建议61参考文献62 01 引言 1.1 研究背景1.1研究背景 （1）国际市场的可持续投资（1）国际市场的可持续投资 机构投资者是全球可持续投资的重要参与者和积极影响力量。根据全球可持续投资联盟（GSIA）2025 年发布的《Global Sustainable Investment Review 2024》，全球采用负责任或可持续投资方法的基金资产已达 16.7万亿美元。联合国责任投资原则（UN PRI）年报显示，截至 2025 年 3 月底，全球签署方已达 5,261 家，其中机构投资者（包括资产管理机构和资产所有者）为 4,766 家，占总数的 90% 左右。机构投资者是推动 ESG 与可持续投资的重要力量，他们不仅是 ESG 投资实践的最大行动者，更通过代理投票、股东提案及企业治理参与，深刻影响着企业行为，引导资本流向可持续发展方向。GSIA 披露，企业参与和股东治理（Corporate Engagement &Stewardship）已成为披露最广泛的可持续投资方法，涉及资产规模达 14.8 万亿美元。因此，机构投资者在可持续投资策略和执行层面的实践，将直接决定未来可持续投资的走向和实际影响力。机构投资者是全球可持续投资的重要参与者和积极影响力量。根据全球可持续投资联盟（GSIA）2025年发布的《Global SustainableInvestmentReview2024》，全球采用负责任或可持续投资方法的基金资产已达16.7万亿美元。联合国责任投资原则（UNPRI）年报显示，截至2025年3月底，全球签署方已达5,261家，其中机构投资者（包括资产管理机构和资产所有者）为4,766家，占总数的90%左右。机构投资者是推动ESG与可持续投资的重要力量，他们不仅是ESG投资实践的最大行动者，更通过代理投票、股东提案及企业治理参与，深刻影响着企业行为，引导资本流向可持续发展方向。GSIA披露，企业参与和股东治理（Corporate Engagement&Stewardship）已成为披露最广泛的可持续投资方法，涉及资产规模达14.8万亿美元。因此，机构投资者在可持续投资策略和执行层面的实践，将直接决定未来可持续投资的走向和实际影响力。 与此同时，全球范围内，监管要求呈现复杂性与差异化并存的格局。以欧盟为例，其在 2022 年通过了《企业可持续发展报告指令》，要求企业按照相应准则对 ESG 信息披露 ；2024 年又通过了《企业可持续发展尽职调查指令》，要求企业将供应链中的环境和人权等可持续发展要素纳入尽职调查程序。然而，这两项法令在推出后均出现了实质性的弱化。2025 年 12 月，欧盟通过了上述指令的缩减版本，大幅收窄适用范围、延后启动时间，甚至部分强制核心要求如气候过渡计划也被移除。与此同时，全球范围内，监管要求呈现复杂性与差异化并存的格局。以欧盟为例，其在2022年通过了《企业可持续发展报告指令》，要求企业按照相应准则对ESG信息披露；2024年又通过了《企业可持续发展尽职调查指令》，要求企业将供应链中的环境和人权等可持续发展要素纳入尽职调查程序。然而，这两项法令在推出后均出现了实质性的弱化。2025年12月，欧盟通过了上述指令的缩减版本，大幅收窄适用范围、延后启动时间，甚至部分强制核心要求如气候过渡计划也被移除。 美国市场的政策走向也具有反复性和争议性。联邦层面，SEC 于 2024 年 4 月正式通过气候信息披露规则，要求上市企业披露重大气候风险，并在特定条件下部分披露温室气体排放数据；但在 2025 年 3 月，SEC 投票停止在法院中继续为该规则辩护，显示联邦层面的气候披露监管趋于收缩。在养老金监管方面，特朗普政府则推动推翻拜登时期允许退休计划在特定情形下考虑 ESG 因素的规则，重新强调以财务性因素为核心的受托责任标准。在州级层面，ESG 投资的政策分化进一步加剧。阿拉巴马、佛罗里达、德克萨斯等州推动反 ESG 立法，限制公共退休基金进行 ESG 投资，并禁止州基金与支持 ESG 的金融机构合作；而加利福尼亚、伊利诺伊、马里兰等州推进更积极的政策，例如加州要求公共养老金披露气候风险并设定净零目标。美国市场的政策走向也具有反复性和争议性。联邦层面，SEC于2024年4月正式通过气候信息披露规则，要求上市企业披露重大气候风险，并在特定条件下部分披露温室气体排放数据；但在2025年3月，SEC投票停推翻拜登时期充许退休计划在特定情形下考虑ESG因素的规则，重新强调以财务性因素为核心的受托责任标准，在州级层面，ESG投资的政策分化进一步加剧。阿拉巴马、佛罗里达、德克萨斯等州推动反ESG立法，限制公共退休基金进行ESG投资，并禁止州基金与支持ESG的金融机构合作；而加利福尼亚、伊利诺伊、马里兰等州推进更积极的政策，例如加州要求公共养老金披露气候风险并设定净零目标。 监管环境的剧烈波动已传导至市场实践层面。部分国际大型金融机构调整了对“净零资产管理人倡议（NZAM）”等倡议的参与方式，其考量并非否认气候风险本身，而是为降低在美国境内引发的政治争议与潜在法律风险。例如，贝莱德于 2025 年 1 月宣布退出 NZAM，强调将回归“受托责任与客户偏好导向”的独立决策框架。同期，美国多家大型银行亦于 2024 年底陆续退出“净零银行联盟（NZBA）”，相关调整普遍与政治压力及合规诉讼风险担忧密切关联。监管环境的剧烈波动已传导至市场实践层面。部分国际大型金融机构调整了对“净零资产管理人倡议（NZAM）”等倡议的参与方式，其考量并非否认气候风险本身，而是为降低在美国境内引发的政治争议与潜在法律风险。例如，贝莱德于2025年1月宣布退出NZAM，强调将回归“受托责任与客户偏好导向”的独立决策框架。同期，美国多家大型银行亦于2024年底陆续退出“净零银行联盟（NZBA）”，相关调整普遍与政治压力及合规诉讼风险担忧密切关联。 （2）中国市场的可持续投资(2）中国市场的可持续投资 相较于全球市场的增速放缓，中国市场展现出强劲的增长韧性与结构性优化的特征。截至 2025 年三季度末，中国本外币绿色贷款余额已超过 43.51 万亿元人民币。境内各类可持续债券累计发行规模突破十万亿，截至 10 月末，境内绿色债券累计发行规模约 4.98 万亿元，存量规模超 2.3 万亿元。转型金融领域同样取得进展，截至 2025 年7 月末，试点地区已经落地转型贷款超 600 亿元。相较于全球市场的增速放缓，中国市场展现出强劲的增长韧性与结构性优化的特征。截至2025年三季度末，中国本外币绿色货款余额已超过43.51方亿元人民币。境内各类可持续债券累计发行规模突破十方亿，截至10月未，境内绿色债券累计发行规模约4.98方亿元，存量规模超2.3方亿元。转型金融领域同样取得进展，截至2025年7月末，试点地区已经落地转型贷款超600亿元。）《《） 中国市场的可持续发展立足于国内绿色金融体系的持续完善。以绿色产业界定为例，相关部门已经相继发布《绿色产业指导目录（2019 年版）》《绿色低碳转型产业指导目录（2024 年版）》《绿色金融支持项目目录（2025年版）》等三个版本，相关指引始终在持续动态地完善和调整。在绿色投资领域，《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》等文件相继出台，引导行业履行环境、中国市场的可持续发展立足于国内绿色金融体系的持续完善。以绿色产业界定为例，相关部门已经相继发布《绿年版）》等三个版本，相关指引始终在持续动态地完善和调整。在绿色投资领域，《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》等文件相继出台，引导行业履行环境 社会和治理责任，推动市场推出更多绿色主题公募基金。社会和治理责任，推动市场推出更多绿色主题公募基金。 绿色金融产品体系不断丰富，然而与绿色信贷和绿色债券市场相比，ESG 主题公募基金与理财产品的整体规模仍然有限。截至 2024 年末，中国公募基金中明确界定为 ESG 主题及策略的基金规模已突破 6,000 亿元人民币。然而与同期境内绿色贷款余额、绿色债券累计发行的存量规模相比，资本市场引导资金进行 ESG 配置的功能仍然有待进一步激活。如何推动中国的机构投资者进一步落地并实现 ESG 实践，推动规模增长与质量提升的协同，成为下一阶段政策与市场共同面临的关键课题。模仍然有限。截至2024年末，中国公募基金中明确界定为ESG主题及策略的基金规模已突破6,000亿元人民币。然而与同期境内绿色贷款余额、绿色债券累计发行的存量规模相比，资本市场引导资