核心结论
- 基本面磨底信号明显，关注板块向上弹性。
- 行业基本面平稳，弹性与机会并存，但需观察需求回暖信号。
- 机构持仓处于低位，估值中枢偏下。
行业概况
- 基本面磨底趋势明显：调味品板块龙头有所改善，但整体仍处于出清阶段，需关注四季度库存及新品表现。利润端压力显著，价格下行、费用增加等因素致行业利润下降。
- 机构持仓处于低位，估值水平不高：由于外部政策预期偏弱，需求压制仍是核心矛盾。餐饮供应链板块非市场主线，且行业内公司普遍不具备高市值属性，整体波动性高于白酒。2025Q2调味品/预加工食品板块重仓比例分别为0.3%/0.1%，机构持仓处于低位但或有回升空间。截至2025年10月17日，调味发酵品（申万）和预加工食品（申万）指数PE-TTM分别为29.0/20.4X，分别处于5年以来25%/23%，餐饮供应链估值中枢偏下，突破需需求侧支撑。
重点个股
- 海天味业：自我革新穿越周期，龙头优势凸显。2024H2经营状态好转，港股上市进入新阶段。新任董事长程雪接任后，公司进行自我革新，优化渠道网络，巩固核心产品市场地位，积极拓展新产品领域。2025Q2线下/线上渠道分别实现营收61.55/4.25亿元，同比增长9.2%/35.0%。毛销差从2023Q4的27.4%上升至2025Q2的33.3%，体现成本控制和销售管理的持续优化。
- 巴比食品：提效拓量成果显著，股价进入上升通道。2024年业绩承压导致股价走低，2025年提效拓量促使股价企稳回升。单店收入触底回升，团餐业务受益新零售拓展。2025Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+10.5%/+14.1%/+26.2%。拓展堂食店型，提升全时段经营能力。
- 安井食品：坚持产品创新驱动，预制菜存打开增长空间。估值下杀导致股价走低，2025年起，公司以产品创新驱动为基调，关注新品类、新渠道、新区域拓展。传统速冻食品市场稳健叠加预制菜打开公司第二增长曲线，股价企稳回升。大单品打造能力持续验证，全面拥抱商超大B定制化。
- 千味央厨：冲高回落，深度调整，企稳震荡。2022Q4起股价冲高回落，2025年调整策略股价企稳震荡。零售新势力渠道布局积极，经营磨底信号明显。2025H1烘焙甜品类和冷冻调理类分别实现11.02%和67.3%的同比增长。新零售客户成为核心增长引擎。
- 颐海国际：第三方销量表现稳健，海外渠道进展顺利。2025年上半年业绩平稳，海外渠道进展顺利。关联方基础稳健，维持高分红率，新增长点明确。产品与渠道优化，海外工厂进度加速，分红率维持在较高水平。
投资建议
- 随着二季度消费政策影响逐步变弱，餐饮供应链等需求步入进入逐步复苏阶段，供给端亦出现积极信号，比如龙头并购频频落地带动行业集中度提升；行业竞争未进一步加剧，市场费用投放逐渐理性。我们认为未来行业有望逐步进入改善通道。
- 从历史经验来看，四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低的背景下，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，2025年以来扩大内需和服务消费政策频出且多有涉及餐饮行业，建议关注政策敏感度较高的餐饮供应链板块，推荐海天味业、巴比食品、颐海国际、安井食品、千味央厨等。
风险提示
- 餐饮行业需求恢复不及预期风险，消费力持续疲弱风险，原材料价格大幅上升风险、食品安全问题带来的舆论风险等。
