通信行业专题研究：Robinhood+Markets(HOOD.O)，加密资产业务的第二曲线

Robinhood Markets（HOOD.O）：加密资产业务的第二曲线

公司概况
Robinhood Markets, Inc.由斯坦福大学毕业生创立，总部位于美国，是一家提供股票、ETF、期权和加密资产交易的金融科技公司，致力于推动“金融民主化”，降低投资门槛和交易成本。公司业务包括经纪业务、加密资产业务、托管服务、钱包业务、订阅服务和信用卡业务。2025年第二季度，公司实现营收9.89亿美元，环比增长7%；净利润3.86亿美元，环比增长15%。交易收入占总营收比例最大，毛利率稳定在79%-93%区间，费用率逐步下降。

股权结构
公司控制权集中，创始人Vladimir Tenev和Baiju Bhatt分别持有24.2%、35.9%的投票权。高级管理人员经验丰富，保证公司良好运转。

加密资产业务发展历程

• 2018年：推出比特币、以太坊和狗狗币交易。
• 2021年：允许加密资产存取款。
• 2022年：推出Web3钱包Robinhood Wallet，支持多区块链网络。
• 2025年：获得立陶宛经纪许可证，收购Bitstamp，涉足代币化股票业务。

加密资产业务发展现状

• 2025年第二季度，加密资产交易收入达1.6亿美元，占总营收16%，较2020年第二季度500万美元增长显著。

同业比较

• 营收构成：加密资产收入占比尚小，未成为主营业务。Coinbase业务范围更广，OSL集团营收以加密资产交易为主。
• 业绩概览：公司业绩表现较好，2024年扭亏为盈，优于Coinbase等竞争对手。
• 营收驱动因素：
  • 用户数：月活用户1490万，远高于Coinbase（840万）和Gemini（51万），但受行情影响较大。
  • ARPU：24Q2突破50美元，波动较小。
  • 交易量：25Q2为283亿美元，为Coinbase的12%，受行情影响大，波动更剧烈。
  • 交易费率：24Q4站上0.5%，高于Coinbase，散户为主导致费率较高。
• 其他：可交易加密资产种类远少于Coinbase，支持22种。

进军新业务：代币化股票

• 2025年6月，公司宣布向欧盟用户提供代币化美股与ETF交易，首批覆盖200余只股票，包括未上市公司股权。
• 机遇：全天候交易刺激需求，降低非美国客户投资美股门槛。
• 挑战：信任风险（如OpenAI未认可代币化股权），监管机构压力（如立陶宛央行要求解释）。

风险提示

• 加密资产牌照发放进度不及预期。
• 加密资产交易渗透率不及预期。
• 降息进度不及预期。