公司动态研究报告：以通信领域为基石，布局算力+手机业务打造第二增长曲线

2024年12月24日 以通信领域为基石，布局算力+手机业务打造第二增长曲线 —中兴通讯（000063.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn ▌24Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳定 2024Q3公司实现营业收入275.57亿元，同比下降3.94%，环比下降13.64%；实现归母净利润21.74亿元，同比下降8.23%，环比下降27.33%。盈利能力方面，2024年Q3公司实 证 券研究报 告 公 司研究 基本数据2024-12-24 市场表现 (%)中兴通讯沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 现销售毛利率40.35%，同比下降4.28pct；实现销售净利率7.75%，同比下降0.49pct。公司业绩承压主要原因系国内运营商网络业务受投资环境影响。 当前股价（元） 总市值（亿元） 36.81 1761 总股本（百万股）4784 流通股本（百万股）4027 52周价格范围（元）21.7-37.8 日均成交额（百万元）3153.55 ▌豆包大模型降本增效，AI手机有望加速渗透 在12月18日的火山引擎FORCE大会上，字节跳动正式发布了豆包视觉推理大模型，并宣布进入“厘时代”，以0.003元/千token的超低价格大幅降低AI服务成本，比行业价格低85%。豆包大模型具有精准的视觉识别和推理能力，可以处理图像分析、逻辑计算等复杂任务，且支持多模态输入，帮助企业实现AI升级。豆包大模型在发布7个月内，日均tokens使用量超过4万亿，增长超过33倍。此外，豆包还推出了全新的图片生成模型，实现准确的中文文字生成，显著提高创作效率。目前，豆包已经在汽车、硬件终端等领域投入应用。展望未来，豆包大模型有望为手机进行赋能，推动AI手机渗透加速。新产品将支持语音、图像、文字等多种输入方式的结合，使得用户能够更高效地进行互动和任务处理。同时，豆包的视觉推理能力可以帮助用户快速分析图片和视频内容，提供更精准的信息和服务。 ▌全球领先的通信信息解决方案提供商，布局算力+ 手机业务打造新增长曲线 公司是全球领先的综合通信信息解决方案提供商，业务覆盖 160多个国家和地区，服务全球1/4以上人口，致力于通过创新技术和端到端解决方案，推动全球通信、算力、终端等领域的发展。公司业务主要分为三个板块：运营商网络、政企业务和消费者业务。在运营商网络领域，公司提供无线、有线、算力和能源解决方案，建设智能、安全的网络；在政企业务方面，提供基于企业网络、服务器、存储和数字化转型的全面信息化解决方案；在消费者业务方面，推出智能手机、家庭终端等产品，构建全场景智慧生态。在算力领域，中兴通讯积极布局智算基础设施与平台技术，致力于成为 “数字经济筑路者”。公司推出了支持“一机多芯”架构的AI服务器、全栈智算解决方案，并自研星云大模型，广泛应用于工业、通信等领域。此外，公司还在电信服务器市场占据领先地位，成功中标多个运营商的集中采购项目。在手机业务方面，中兴通讯推进AI驱动的全场景智慧生态3.0，推出的中兴手机专注政企和运营商市场，努比亚手机主攻影像与全球化布局，红魔手机则在电竞领域取得了显著成绩，成为全球电竞手机市场的领跑者。展望未来，公司将继续深化“连接+算力”战略，推动5G-A、光网络、智算基础设施等技术发展，提升核心竞争力，推动可持续发展。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1286.99、1373.86、1477.86亿元，EPS分别为2.07、2.24、2.49元，当前股价对应PE分别为17.7、16.4、14.8倍，我们认为公司作为国内领先的通信信息方案解决商，积极拓展手机和算力业务，有望受益于AI高速发展的趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 运营商资本支出下降；算力业务进展不及预期；手机业务进展不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 124,251 128,699 137,386 147,786 增长率（%） 1.1% 3.6% 6.7% 7.6% 归母净利润（百万元） 9,326 9,926 10,714 11,916 增长率（%） 15.4% 6.4% 7.9% 11.2% 摊薄每股收益（元） 1.95 2.07 2.24 2.49 ROE（%） 13.6% 13.5% 13.4% 13.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 124,251 128,699 137,386 147,786 现金及现金等价物 78,543 83,467 93,061 103,451 营业成本 72,650 77,078 81,058 85,716 应收款 21,968 22,919 21,831 20,650 营业税金及附加 1,336 1,416 1,511 1,626 存货 41,131 43,010 42,981 43,073 销售费用 10,172 10,296 10,991 12,118 其他流动资产 16,862 18,171 19,387 20,843 管理费用 5,632 5,405 5,770 6,650 流动资产合计 158,505 167,568 177,261 188,017 财务费用 -1,101 -340 -562 -803 非流动资产: 研发费用 25,289 24,710 27,615 30,148 金融类资产 153 153 153 153 费用合计 39,992 40,072 43,814 48,114 固定资产 13,372 12,521 11,716 10,955 资产减值损失 -858 -858 -858 -858 在建工程 988 948 918 898 公允价值变动 -702 0 0 0 无形资产 7,697 7,343 6,988 6,651 投资收益 -205 0 0 0 长期股权投资 2,158 2,158 2,158 2,158 营业利润 10,258 11,006 11,876 13,203 其他非流动资产 18,239 18,239 18,239 18,239 加:营业外收入 173 173 173 173 非流动资产合计 42,454 41,207 40,018 38,900 减:营业外支出 228 223 223 223 资产总计 200,958 208,775 217,278 226,917 利润总额 10,203 10,956 11,826 13,153 流动负债: 所得税费用 962 1,030 1,112 1,236 短期借款 7,560 7,560 7,560 7,560 净利润 9,241 9,926 10,714 11,916 应付账款、票据 28,374 30,107 31,670 33,501 少数股东损益 -85 0 0 0 其他流动负债 32,206 32,206 32,206 32,206 归母净利润 9,326 9,926 10,714 11,916 流动负债合计 83,030 85,388 87,999 91,083 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 1.1% 3.6% 6.7% 7.6% 归母净利润增长率 15.4% 6.4% 7.9% 11.2% 盈利能力毛利率 41.5% 40.1% 41.0% 42.0% 四项费用/营收 32.2% 31.1% 31.9% 32.6% 净利率 7.4% 7.7% 7.8% 8.1% ROE 13.6% 13.5% 13.4% 13.8% 偿债能力资产负债率 66.0% 64.7% 63.3% 62.0% 净利润 9241 9926 10714 11916 营运能力 少数股东权益 -85 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 4569 1276 1202 1130 应收账款周转率 5.7 5.6 6.3 7.2 公允价值变动 -702 0 0 0 存货周转率 1.8 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 4383 -1781 2511 2718 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 17406 9421 14427 15765 EPS 1.95 2.07 2.24 2.49 投资活动现金净流量 -20901 891 835 781 P/E 18.9 17.7 16.4 14.8 筹资活动现金净流量 8420 -4467 -4821 -5362 P/S 1.4 1.4 1.3 1.2 现金流量净额 4,924 5,846 10,440 11,184 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 非流动负债:长期借款 42,576 42,576 42,576 42,576 其他非流动负债 7,020 7,020 7,020 7,020 非流动负债合计 49,596 49,596 49,596 49,596 负债合计 132,627 134,985 137,595 140,679 所有者权益股本 4,783 4,784 4,784 4,784 股东权益 68,331 73,791 79,683 86,237 负债和所有者权益 200,958 208,775 217,278 226,917 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所，重点覆盖泛半导体领域。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让