医药生物行业：MNC产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇

核心观点

MNC产业链关税风险将降低：美国政府已与阿斯利康达成协议，允许其通过加大美国制造业投资及降价换取三年关税豁免。预计未来会有更多MNC公司采取类似的方式，MNC产业链关税风险将大幅降低。

MNC短期仍深度依赖中国相关产业链：受环保、成本等因素影响，MNC较长时间内难以脱离中国的原料药及中间体供应。CRO服务不受关税制约，中国部分CMO领域保有全球成本优势。创新药企多采用License-out和NewCo等BD模式出海，其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，不受关税制约。

新兴技术成熟期将为中国产业链催生新增订单机遇：小核酸药物、in vivo Car-T、口服环肽等新兴技术逐步成熟，MNC在核酸药物关键单体、固相合成、环肽生产等领域需求大增，将为中国相关产业链带来新机遇。

关键数据

• 医药生物板块TTM-PE为51.48倍，相对沪深300溢价率263%。
• 2025年9月25日-10月10日，医药生物板块下跌1.20%，中药上涨较多，医疗服务和化学制剂下跌较多。

投资建议

• 创新药械：福瑞股份、昂利康、舒泰神、微芯生物、前沿生物、中国抗体-B、百诚医药、长春高新、迈威生物、吉贝尔、康方生物、德源药业、百利天恒、科伦博泰生物-B、科伦药业、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物、翰森制药、乐普生物-B、云顶新耀、键凯科技、科兴制药、基石药业-B、首药控股-U、百奥泰和科济药业等。
• CXO、原料药：药明康德、九洲药业、诚达药业、联化科技、华海药业、诺泰生物等。

风险提示

• 行业反腐影响超出预期的风险。
• 新药研发进展的不确定性风险。
• 销售不达预期风险。
• 集采降价超预期的风险。