铁合金周报：硅锰：基本面驱动较弱，关注钢招指引；硅铁：减产持续性不强，反弹沽空布局

硅锰市场总结

逻辑观点

本周硅锰市场偏弱震荡，盘面在5700以上波动，成本端锰矿和化工焦价格窄幅波动，成本支撑一般。生产端工厂检修与复产并存，整体合金产量增加。钢厂端主流钢招暂未最终定价，首轮询盘5750元/吨，二轮询盘5800元/吨，工厂挺价情绪仍在，等待钢招最终定价指引。锰矿端市场震荡运行，价格窄幅波动，现货半碳酸价格稍有探涨，天津港Mn36.5%半碳酸成交34元/吨度及以上，南非高铁30元/吨度上下，氧化矿活跃度一般，钦州港南非系锰矿可流通货源减少，价格不同程度上涨。

行情回顾

• 供应端：内蒙古个别工厂检修结束复产，宁夏个别工厂检修，云南地区丰水期电费优惠，减产力度不明显，但11月电费上涨可能导致60%工厂停产；广西地区纯生产硅锰工厂较少，部分工厂转产高锰。
• 需求端：主流钢招二轮询盘价格5800元/吨，首轮5750元/吨，工厂挺价情绪存，等待最终定价。广西某钢厂招标硅锰合金定价5700元/吨，福建某钢厂定价5750元/吨，某集团招标价格区间5730-5840元/吨。

空头因素

1. 港口累库，锰矿现货价格偏弱，电价下调预期，成本下移预期在。
2. 焦炭价格调降，碳估值短期走弱。
3. 供应和库存压力仍存。

多头因素

1. 金九银十预期交易。
2. 库存压力纾解。
3. 关注投机需求释放。

当下矛盾

供应收缩预期与高库存现实的博弈，云南枯水期电价上涨将推动部分产能退出，但当前库存处于历史高位，新增产能逐步释放，供应压力短期难以缓解。成本支撑减弱，但云南电价上涨可能形成新的成本底线，需关注对价格的拉动作用。政策端，国家发改委粗钢产量调控政策若执行严格，硅锰需求将进一步萎缩。

硅铁核心观点与策略推荐

• 核心要点：现货价格周内浮动持平，仓单小幅去化，有效预报小幅抬升，产量持稳，钢厂开工小幅回落，硅锰需求被削减，库存关注新一轮钢招指引，锰矿港口库存持稳，进口增量明显，澳矿发运预期兑现，期矿报价持平，国内高低品价差走强，锰元素即期价格短期弱稳。
• 成本利润：成本小幅提升，利润空间收窄。
• 数据追踪：文华商品指数变动汇总，基差小幅收敛，镁锭与不锈钢需求小幅回升，成本持续下滑，利润跌幅扩大。

研究结论

当前硅锰市场主要矛盾在于供应收缩预期与高库存现实的博弈，云南电价上涨可能形成新的成本底线，但整体供应压力短期难以缓解。钢招价格博弈仍在，需关注最终定价指引。成本端锰矿和焦炭价格下跌削弱支撑，但电价上涨可能推动部分产能退出。政策端铁水产量调控政策将影响需求，需关注政策执行情况。