非银行金融行业研究：短期业绩延续高增概率大 估值性价比高

证券板块

• 短期业绩高增概率大，估值性价比高：三季度市场日均股票成交额同比增长211%，IPO及再融资规模显著增长，两融余额同比增长49%，上证指数和沪深300指数分别上涨12.7%和17.9%。当前券商板块PB（LF）估值1.44倍，处于十年41%分位数，具备估值修复潜力。
• 投资建议：
  • 关注三条主线：
    1. 市场成交额和指数上涨受益的券商（经纪、两融、投资业务占比高）。
    2. 估值显著低于平均水平的头部优质券商（如四川双马，科技赛道占优，创投业务受益基因治疗赛道）。
    3. 并购潜在标的机会。
• 关键数据：25Q3行业IPO规模同比增长148%，再融资规模同比增长217%，债券承销规模同比增长19%。

保险板块

• 三季度权益投资亮眼：新华保险前三季度归母净利润预计同比增长45%-65%，主因权益仓位高且成长风格配置较多；中国财险预计同比增长40%-60%，主要得益于权益市场向好和大灾同比好转。
• 投资建议：高基数下大部分公司单季度净利润增速亮眼，中长期资负两端基本面向上，估值性价比较高，建议关注配置窗口期。
  • 重点推荐：
    1. 强β标的：纯寿险公司β弹性更高。
    2. 估值便宜、分红险转型构筑先发优势、基数最低的中国太平。
    3. 业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。
• 关键数据：新华保险前三季度扣非归母净利润同比增长40%-60%，中国财险预计前三季度净利润同比增长40%-60%。

风险提示

• 权益市场波动、长端利率大幅下行、资本市场改革不及预期。

行业动态

• 证监会修订发布《上市公司治理准则》：完善董事、高管监管制度，健全激励约束机制，规范控股股东、实际控制人行为。
• 证监会优化可持续披露制度：指导沪深北交易所适时丰富编制指南，优化披露制度。
• 险资频繁参与港股IPO：年内已有7家险资机构以基石投资者身份参与7家公司港股IPO配售，认购金额近30亿港元，集中于硬科技、绿色黄金、新消费赛道。
• 万能险结算利率压降：269款万能险产品披露9月份结算利率，平均值为2.68%，同比下降约18个基点，利好险企负债成本改善。
• 组合类保险资管产品收益率表现较好：1469只产品中1385只取得正收益，平均收益率为12.63%，主要受权益配置、股市行情和固收资产估值上升影响。