迅销发布FY2025年报，经营表现优异。FY2025全财年公司营收同比增长9.6%至34005亿日元，事业溢利同比增长13.6%至5511亿日元，归母净利润同比增长16.4%至4330亿日元。库存同比增长8%至5109亿日元，主要原因是增加日本优衣库常青款备货和加大海外扩张。展望FY2026，公司预计营收同比增长10.3%至37500亿日元，综合事业溢利同比增长10.7%至6100亿日元，归母净利润同比增长0.5至4350亿日元。
分业务来看：
- 日本优衣库：营收/利润同比增长明显，表现优异。FY2025营收同比增长10.1%至10260亿日元，事业溢利同比增长17.5%至1813亿日元，全年同店销售额同比增长8.1%。展望FY2026，预计营收略有增长，事业溢利维持FY2025水平。
- 海外优衣库：海外优衣库业务快速增长，但大中华区销售下降。FY2025海外优衣库业务营收同比增长11.6%至19102亿日元，事业溢利同比增长10.6%至3053亿日元。大中华区收入下降4%至6502亿日元，事业溢利同比下降12.5%至899亿日元，但受益于成本管理，Q4事业溢利同比增长11%。其他国际地区销售表现优异，韩国、东南亚、印度及澳洲地区营收同比增长14.6%至6194亿日元，事业溢利同比增长20.5%至1169亿日元；北美地区营收同比增长24.5%至2711亿日元，事业溢利同比增长35.1%至442亿日元；欧洲地区营收同比增长33.6%至3695亿日元，事业溢利同比增长23.7%至542亿日元。展望FY2026，预计大中华区营收和事业溢利均有增长，其他海外地区优衣库营收和事业溢利大幅增长。
- GU业务：收入表现稳定，短期利润下滑。FY2025GU业务营收同比增长3.6%至3307亿日元，事业溢利同比下降12.6%至283亿日元，主要原因是薪酬提升和美国新开店导致成本增加。展望FY2026，预计收入与事业溢利均可实现增长。
本周观点：
- 主线一：关注Nike产业链相关受益标的。Nike基本面逐步好转，预计将带动上游制造公司订单修复，推荐申洲国际、华利集团；同时Nike在大中华区的零售商有望迎来折扣改善和业绩修复，推荐滔搏。
- 主线二：看好运动鞋服板块长期增长性。推荐安踏体育、李宁、特步国际；关注361度。
- 主线三：关注短期业绩优异的纺服品牌公司。推荐海澜之家、罗莱生活、新澳股份；关注波司登。
- 主线四：推荐产品与渠道力提升的黄金珠宝优质标的。推荐周大福、潮宏基。
近期报告：
- 361度：Q3流水增速优异，品牌力不断提升。Q3全渠道流水增速优异，成人装、童装、电商流水均实现同比增长。
- 特步国际：公司Q3经营稳健，持续夯实跑步赛道影响力。主品牌特步流水同比增长低单位数，索康尼流水增长20%+。
- 周大福：FY2026Q2内地同店销售增速转正，看好趋势持续。Q2集团RSV同比增长4.1%，内地线下同店销售增速转正，电商销售保持强劲增长势头。
风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
