- 本周专题：Inditex发布FY2025前三季度经营情况公告，经营表现优异。FY2025前三季度（2025年2月~2025年10月）公司营收同比增长2.7%至282亿欧元（货币中性基础上同比增长6.2%），Q3营收增长4.9%至98亿欧元（货币中性基础上同比增长8.4%）。毛利率同比提升0.27pcts至59.7%，Q3毛利率同比提升0.79pcts至62.2%。净利润同比增长3.9%至46亿欧元。库存管理能力优异，截至2025年10月末库存金额为44.99亿欧元，同比增长4.9%，库存质量健康。Inditex致力于提升品牌时尚定位、增强客户服务水平、注重可持续发展以及培养世界级的团队，预计2025~2026年总销售面积同比增长5%，电商业务持续发展，预计FY2025营收下降4%左右，毛利率同比保持稳定。
- 本周观点：运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。推荐运动鞋服优质标的【安踏体育、李宁】，当前股价对应2026年PE为14/17倍；推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为13倍；关注【特步国际、361度】。服饰制造2026年订单有望环比改善，推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；推荐【华利集团】，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026年PE为15倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。推荐旺季进行时、全年业绩有望稳健增长、估值具备提升空间的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2026PE为12倍；推荐经营稳健的【海澜之家】，当前股价对应2026年PE为12倍；推荐【罗莱生活】，期待美国家具业务后续经营改善，当前股价对应2026年PE为14倍。黄金珠宝2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为15倍，潮宏基当前股价对应2026年PE为20倍。
- 本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘。沪深300指数-0.59%，纺织制造板块-0.06%，品牌服饰板块+1.13%。A股周涨跌幅前三分别为红蜻蜓（+6.98%）、罗莱生活（+4.26%）、安正时尚（+2.9%），A股周涨跌幅后三分别为九牧王（-11.42%）、浔兴股份（-7.01%）、ST起步（-6.3%），H股周涨跌幅前三分别为天虹国际集团（+4.77%）、申洲国际（+1.81%）、互太纺织（+0.8%），H股周涨跌幅后三分别为361度（-7.24%）、裕元集团（-5.45%）、晶苑国际（-5.04%）。
- 近期报告：滔搏发布Q3经营公告，FY2026Q3（2025年9-11月）公司全渠道销售额同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-13.4%。预计FY2026收入下降7%，归母净利润下降4%左右。中长期关注Nike库存去化以及新品销售表现。盈利预测与投资建议：预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.29/13.79/15.33亿元，现价对应FY2026PE为13倍，维持“买入”评级。
- 重点公司近期公告：华利集团：关于董事会秘书辞职的公告。方玲玲女士因个人原因申请辞去公司副总经理、董事会秘书职务。
- 本周行业要闻：361°超品全国门店已达126家；2025“李宁”中国匹球球回回赛少年总赛（CPC-J280）在厦门圆满落幕；lululemon创始人提名三位新的董事会候选人，指责现任董事会失职。
- 本周原材料走势：截至2025/12/30末国棉237价格同比+13%至24160元/吨，截至2025/12/31末长绒棉328价格同比+6%至15556元/吨。截至2025/12/31末内棉价格高于人民币计价的外棉价格2634元/吨。
- 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险。
