纺织服饰周专题：斯凯奇发布2024Q1季报，销售表现优异

【本周专题：斯凯奇发布2024Q1季报，销售表现优异】 斯凯奇2024Q1营收增长12.5%，公司持续看好后续销售表现。斯凯奇公布2024Q1季报，营收同比增长12.5%至22.52亿美元（其中美国本土业务营收增长7.8%，国际业务营收增长15.2%），货币中性基础上同比增长13.4%，受益于运输成本的降低以及更高的平均售价，毛利率同比提升3.6pcts至52.5%，opm同比提升2.1pcts至13.3%，整体表现优异。营运层面来看，截至2024年3月末公司存货金额为13.6亿美元，环比2023年底降低10.8%，存货健康度持续提升。展望2024Q2公司预计营收为21.75~22.25亿美元，2024年全年来看公司预计营收为87.25~88.75亿美元。 国际业务增长迅速，EMEA/亚太地区营收分别增长17%/16%。1）Amercas：2024Q1美洲地区受益于量价齐升，营收同比增长7.8%至10.2亿美元，其中美国本土批发渠道营收增长7.7%至4.76亿美元，DTC业务营收增长8%至3.23亿美元；2）EMEA：2024Q1EMEA地区营收同比增长17.4%至6.3亿美元，其中DTC和批发渠道营收均有双位数增长，根据公司披露DTC业务中各个品类均有优异的增长表现。3）APAC：2024Q1亚太地区营收同比增长16%至6亿美元，其中在中国地区营收增长13%（DTC和批发业务均有双位数增长），尽管当前当前宏观环境仍存在不确定性，公司仍然对于品牌的长期增长充满信心。 【本周观点】 纺织制造：板块公司订单改善趋势清晰，华利集团、健盛集团2024Q1业绩超出预期，全年板块公司收入及业绩稳健增长确定性较强。推荐赛道龙头【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应2024年PE19/19/22倍。 运动鞋服：运动鞋服短期营运持续改善，标的公司估值性价比高。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为15倍。我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比较高，值得关注。 服饰品牌：关注短期业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为15倍。 关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。 成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥，高分红优质标的仍然值得继续关注，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为13倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 黄金珠宝：建议关注业绩稳定性强的龙头公司。近期黄金珠宝公司陆续发布2024Q1季报，整体业绩表现较为平稳，一方面由于同期基数较高，另一方面3-4月金价的暴涨也对终端需求造成一定的抑制，2024Q1黄金首饰消费量同比下降3%。长期来看随着金价波动逐步趋于稳定，居民金饰消费有望改善，我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为16倍。 【近期重点报告】 比音勒芬：业绩优异，分红提升，彰显信心。2023年公司收入为35.4亿元，同比+23%，归母净利润为9.1亿元，同比+25%，扣非归母净利润为8.7亿元，同比+29%。2024Q1公司在高基数下依然实现快速增长，收入为12.7亿元，同比+18%，归母净利润为3.6亿元，同比+20%，扣非归母净利润为3.5亿元，同比+22%。 报喜鸟：2024Q1扣非归母净利润稳健增长，期待渠道持续扩张。2024Q1收入为13.5亿元，同比+5%，归母净利润为2.5亿元，同比-2%（归母净利润略有下滑主要系政府补助因到账节奏差异同比减少0.28亿），扣非归母净利润为2.3亿元，同比+7%。 华利集团：2024Q1收入及业绩均超预期，期待全年健康增长。伴随着公司订单及出货的改善，2024Q1公司实现收入47.6亿元，同比+30%，业绩为7.9亿元，同比+64%，扣非业绩为7.8亿元，同比+64%。 健盛集团：订单稳健恢复，盈利质量修复带动业绩增长。伴随着公司核心业务订单及出货的增长，2024Q1公司收入为5.5亿元，同比+10%，业绩为0.8亿元，同比+112%，扣非业绩为0.8亿元，同比+165%。 李宁：流水平稳，营运健康，符合预期。2024Q1李宁成人流水同比增长低单位数，其中同店销售下降中单位数，成人门店同比2023Q1末净开8家至6214 家；我们预计李宁儿童流水同比增长个位数，或优于成人。在同期相对较高的基数下，公司终端销售表现平稳，符合预期。 新澳股份：2024Q1业绩符合预期，核心产品销量同比快速增长。2024Q1公司实现收入11.0亿元，同比+12%，业绩为1.0亿元，同比+7%，扣非业绩为0.9亿元，同比+6%。 罗莱生活：2023年国内家纺营运稳健，海外家具业务承压。公司2023年营收同比持平为53.2亿元，受益于线上渠道产品结构的持续优化，毛利率同比提升1.3pcts至47.3%，归母净利润同比略下滑1.4%至5.7亿元。公司2024Q1营收同比下滑12.3%至10.9亿元，归母净利润大幅减少49.5%至0.9亿元。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：斯凯奇发布2024Q1季报，销售表现优异 斯凯奇2024Q1营收增长12.5%，公司持续看好后续销售表现。斯凯奇公布2024Q1季报，营收同比增长12.5%至22.52亿美元（其中美国本土业务营收增长7.8%，国际业务营收增长15.2%），货币中性基础上同比增长13.4%，受益于运输成本的降低以及更高的平均售价，毛利率同比提升3.6pcts至52.5%，opm同比提升2.1pcts至13.3%，整体表现优异。营运层面来看，截至2024年3月末公司存货金额为13.6亿美元，环比2023年底降低10.8%，存货健康度持续提升。展望2024Q2公司预计营收为21.75~22.25亿美元，2024年全年来看公司预计营收为87.25~88.75亿美元。 图表1：2022Q1~2024Q1斯凯奇分季度收入及增速（百万美元，%） 图表2：2022Q1~2024Q1斯凯奇分季度毛利率和经营利润率（%） 图表3：2022Q1~2024Q1公司存货及增速（百万美元，%） 国际业务增长迅速，EMEA/亚太地区营收分别增长17%/16%。1）Amercas：2024Q1美洲地区受益于量价齐升，营收同比增长7.8%至10.2亿美元，其中美国本土批发渠道营收增长7.7%至4.76亿美元，DTC业务营收增长8%至3.23亿美元；2）EMEA：2024Q1EMEA地区营收同比增长17.4%至6.3亿美元，其中DTC和批发渠道营收均有双位数增长，根据公司披露DTC业务中各个品类均有优异的增长表现。3）APAC：2024Q1亚太地区营收同比增长16%至6亿美元，其中在中国地区营收增长13%（DTC和批发业务均有双位数增长），尽管当前当前宏观环境仍存在不确定性，公司仍然对于品牌的长期增长充满信心。 图表4：2021Q1~2024Q1斯凯奇分地区营收增速（%） 2.本周观点：关注业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的 纺织制造：上游纺织制造订单改善符合预期，2024Q1板块公司业绩有望快速增长，提醒关注投资机会，推荐赛道龙头【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应2024年PE19/19/22倍。 运动鞋服：港股运动鞋服短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高，优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为15倍。 休闲服饰：1）2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为15倍。2）关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。3）成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥，高分红优质标的仍然值得继续关注，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为13倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。4）推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 黄金珠宝：近期黄金珠宝公司陆续发布2024Q1季报，整体业绩表现较为平稳，一方面由于同期基数较高，另一方面3-4月金价的暴涨也对终端需求造成一定的抑制，2024Q1黄金首饰消费量同比下降3%。长期来看随着金价波动逐步趋于稳定，居民金饰消费有望改善，我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为16倍。 图表5：重点公司估值表（亿元，%，倍） 附表1：纺织服装2023年报&2024Q1季报披露时间表 图表6：纺织服装2023年报&2024Q1季报披露时间表 3.本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 板块跟踪：沪深300指数+1.2%，纺织制造板块-0.16%，品牌服饰板块-0.43%。 按标的来看，A股周涨跌幅前三分别为探路者（+14.07%）、华斯股份（+13.5%）、华孚时尚（+11.22%），A股周涨跌幅后三分别为*ST新纺（-23.81%）、莱绅通灵（-15.47%）、周大生（-10.65%），H股周涨跌幅前三分别为李宁（+26.05%）、裕元集团（+25.35%）、超盈国际控股（+14.59%），H股周涨跌幅后三分别为维珍妮（-0.44%）、中国利郎（-0.42%）、江南布衣（+2.08%）。 图表7：A股板块行情（%） 图表8：纺服标的行情（%） 4.重点公司近期报告 4.1比音勒芬：业绩优异，分红提升，彰显信心 2023年公司收入同比+23%/归母净利润同比+25%，分红比例提升。1）2023年公司收入为35.4亿元，同比+23%，归母净利润为9.1亿元，同比+25%，扣非归母净利润为8.7亿元，同比+29%。盈利质量：2023年毛利率同比+1.2pct至78.6%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.2/+1.1/-0.5pct至37.1%/7.8%/-0.8%；计提资产价值损失0.61亿元（占收入的1.7%）；净利率同比+0.5pct至25.8%。公司拟派发现金红利1.0元/股（含税），股利支付率约62.7%（同比+39pct），以2024/04/26收盘价计算股息率约3.4%。2）单四季度来看，2023Q4公司收入为7.4亿元，同比+12%；归母净利润为1.5亿元，同比-1%；毛利率同比+0.1pct至86.2%， 销售/管理/财务费用率同比分别+10.5/+0.6/-0.9pct至47.9%/12.3%/-0.4%（我们判断销售费用率提升主要系对新品牌投入所致），净利率同比-2.7pct至20.6%。 2024Q1收入同比+18%/归母净利润同比+20%，领先行业。2024Q1公司在高基数下依然实现快速增长，收入为12.7亿元，同比+18%