纺织服饰周专题：Amer Sports 2024Q3经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年11月24日 周专题：AmerSports2024Q3经营表现优异，公司再次上调全 年盈利预期 【本周专题：AmerSports2024Q3经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期】 AmerSports2024Q3经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期。 AmerSports2024Q3营收同比增长17%至13.54亿美元，货币中性基础 增持（维持） 行业走势 上增长17%，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别 +4%/+7%/+56%/+47%，经调整后GPM提升4.1pcts至55.5%，经调整后OPM提升2.8pcts至14.4%，经调整后经营利润同比增长46%至 1.95亿美元，经调整后净利润同比增长651%至7100万美元，各项经营指标均有优异表现。 展望2024年：公司预计营收增长16%~17%，其中TechnicalApparel分部营收增长34%，OutdoorPerformance分部营收增长 8%，Ball&RacquetSports分部营收增长4%，经调整后GPM为 30% 18% 6% -6% -18% -30% 纺织服饰沪深300 2023-112024-032024-072024-11 55.3%~55.5%，经调整后OPM为10.5%~11%的高段，经调整后净 利润为2.15~2.25亿美元。 TechnicalApparel：始祖鸟快速增长，利润率持续提升。2024Q3以始祖鸟为核心品牌的TechnicalApparel业务营收大幅增长34%至5.2亿美元，分渠道看DTC/批发业务营收同比分别增长40%/26%，分地区看大中 华区和美洲地区引领业务增长，根据公司披露大中华区购买始祖鸟品牌的消费者群体规模持续扩张，品牌增长动能强劲，同时受益于DTC业务的推动，2024Q3EMEA地区也重新回归增长轨道。2024Q3TechnicalApparel业务经调整后利润率同比提升3.7pcts至20%，主要受益于产品毛利率的提升以及渠道结构的优化，另外三季度政府补贴的提前也对品牌利润率带来约2pcts的显著帮助。 OutdoorPerformance：大中华区DTC业务表现优异，美洲、EMEA对于冬季运动装备的疲软需求造成批发业务下滑。2024Q3以Salomon为核心品牌的OutdoorPerformance分部营收同比增长8%至5.34亿美元， 期内DTC营收大幅增长超50%，主要系大中华区以及亚太地区的快速增长带动；与此同时批发业务仍有小幅下降，主要受限于EMEA和北美地区对Salomon冬季运动装备需求的疲软，目前冬季运动装备销售占OutdoorPerformance分部营收的约三分之一，公司预计该业务长期增速预计在地点位数。2024Q3OutdoorPerformance分布经调整后OPM同比下降0.4pcts至17.5%，为了推动Salomon在亚太和大中华区的增长，费用投入相对有所增加。 Ball&Racquet：库存恢复健康带动补货订单增加，新品推出+折扣收窄带动利润率改善明显。2024Q3以Wilson为核心品牌的Ball&Racquet分部营收同比增长11%至3亿美元，随着库存恢复健康以及补货订单增加， Wilson表现优异市场份额提升，公司预计Ball&Racquet长期营收增速在低到中单位数。2024Q3Ball&Racquet经调整后OPM提升6pcts至6.9%，利润率的提升主要受益于高毛利率新品的推出以及终端折扣的收窄。 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：10月社零公布，服装/珠宝消费改善明显》2024-11-17 2、《纺织服饰：周专题：Puma2024Q3业绩发布，整体表现符合预期》2024-11-10 3、《纺织服饰：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复 ——2024Q3总结》2024-11-05 请仔细阅读本报告末页声明 【本周观点】 服饰品牌：进入Q4后需求边际向好，期待后续业绩改善。2024Q4以来受益于节庆需求以及双十一大促刺激，我们预计整体服装消费呈现边际改 善趋势，根据社零数据显示2024年10月服装鞋帽类针纺织品类零售额同比增长8%，分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业 （我们预计10-11月各运动品牌流水增速对比Q3均有改善）。 推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育、李宁】，对应2024年PE为15/12倍；推荐稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为12倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025PE为13倍。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份、华利集团、申洲国际】。上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用 率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。 推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024年PE为21倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024年PE为21倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；关注健盛集团，新澳股份。 黄金珠宝：Q4黄金珠宝零售表现环比Q3或改善，中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024年10月国内金银珠宝类零售额同比下降2.7%，受益于消费环境边际改善，珠宝零售降 幅继续收窄，中长期来看行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2024年（或FY2025）PE为12/13/13倍。 【近期报告】 罗莱生活：全新股权激励计划发布，未来三年收入/业绩CAGR预计为5%。公司发布限制性股票和股权激励计划（草案），2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%。根据公司披露本计划拟授予激 励对象的限制性股票数量为406万股，约占公司2024年11月9日股本 总额的比例为0.49%；同时本计划拟授予激励对象的股票期权为1931.5 万份，约占公司股本总额比例为2.32%。 2024Q3总结：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复。1）服饰制造：订单良好景气基本延续，带动板块稳健增长。纺织制造重点公司2024Q1/Q2/Q3收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同 比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%。订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势。2）服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3利润端压力进一步增大。品牌服饰重点公司2024Q1/Q2/Q3收入分别同比+3.3%/-3.9%/-8.1%，归母净利润同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%。其中运动鞋服板块继续领先行业，电商表现好于线下，期待冬季旺季新品销售表现改善。3）黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，板块公司短期业绩承压，龙头标的向内寻求产品与渠道力提升。2024Q3黄金珠宝板块重点公司收入同比-24.9%/归母净利润同比-33.1%。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.81 4.89 5.53 20.0 15.1 14.8 13.1 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.23 1.33 1.44 11.8 11.7 10.9 10.0 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.61 1.86 2.13 11.7 11.6 10.1 8.8 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 20.9 14.5 12.5 10.9 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.61 0.70 0.82 27.2 21.4 18.5 15.9 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.88 4.47 25.3 20.7 17.9 15.5 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 18.6 14.6 13.0 11.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：AmerSports2024Q3经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期5 2.本周观点：推荐板块低估值优质标的7 附表：纺织服饰重点公司2024Q3数据总结9 3.本周行情：纺织制造板块跑赢大盘10 4.近期报告11 4.12024Q3总结：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复11 4.2罗莱生活：全新股权激励计划发布，未来三年收入/业绩CAGR预计为5%12 5.重点公司近期公告13 6.本周行业要闻13 7.本周原材料走势14 图表目录 图表1：2022Q1~2024Q3AmerSports营收及增速（百万美元，%）5 图表2：2022Q1~2024Q3AmerSports经调整后EBITDAMargin（%）5 图表3：2022Q1~2024Q3TechnicalApparel营收及增速（百万美元，%）6 图表4：2022Q1~2024Q3TechnicalApparel经调整后OPM（%）6 图表5：2022Q1~2024Q3OutdoorPerformance营收及增速（百万美元，%）6 图表6：2022Q1~2024Q3OutdoorPerformance经调整后OPM（%）6 图表7：2022Q1~2024Q3Ball&Racquet营收及增速（百万美元，%）7 图表8：2022Q1~2024Q3Ball&Racquet经调整后OPM（%）7 图表9：重点公司估值表（亿元，%，倍）8 图表10：纺织服饰2024年前三季度数据总结（亿元，%）9 图表11：A股板块行情（%）10 图表12：纺服标的行情（%）10 图表13：中国棉花价格指数328走势（元/吨）14 图表14：中国棉花价格指数237走势（元/吨）14 图表15：内外棉价差（元/吨）14 1.本周专题：AmerSports2024Q3经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期 AmerSports2024Q3经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期。AmerSports2024Q3营收同比增长17%至13.54亿美元，货币中性基础上增长17%，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别+4%/+7%/+56%/+47%，经调整后GPM提升4.1pcts 至55.5%，经调整后OPM提升2.8pcts至14.4%，经调整后经营利润同比增长46%至 1.95亿美元，经调整后净利润同比增长651%至7100万美元，各项经营指标均有优异表现。 展望2024年：公司预计营收增长16%~17%，其中TechnicalApparel分部营收增长34%，OutdoorPerformance分部营收增长8%，Ball&RacquetSports分部营收增长4%，经调整后GPM为5