有色金属周报：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高

总结

核心观点：

• 关税不确定性持续扰动市场，避险情绪推动金银续创新高。
• 工业金属价格有望维持强势，铜价高位震荡，铝价维持高位震荡。
• 能源金属表现看好，锂需求旺季持续，钴出口配额细则公布钴价加速上行，印尼RKAB政策增加扰动，镍盐价格仍有上涨空间。
• 贵金属方面，关税不确定性仍在，避险需求强劲，央行购金持续，美联储降息预期高企，多重利好推动金价持续走强，白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。

关键数据和研究结论：

• 工业金属：
  • 铜：SMM进口铜精矿指数环比减少，自由港旗下Manyar冶炼厂或于10月底停产，供给扰动继续支撑铜价。
  • 铝：10月旺季延续，铝水直供比例预期提高，节后首周建材及其他工业材需求暂未出现显著变化，库存端国内铝锭社会库存环比去库，旺季背景下需求韧性凸显。
  • 锌：LME锌库存增至38600吨，虽仍处于低位，但贸易担忧情绪干扰市场，部分资金离场拖累伦锌重心下移。
  • 铅：伦铅库存大增和再生精铅供应缓慢恢复影响铅价。
  • 锡：云南等主产地锡矿供应趋紧，部分冶炼企业保持停产检修，对价格形成一定支撑，但消费电子和家电市场需求不振，订单量减少。
  • 镍：印尼RKAB配额的不确定性持续，市场预期未来供应可能趋紧，国内社会库存环比累库。
• 能源金属：
  • 钴：刚果金公布钴出口配额细则，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧，电解钴库存预计将加速去库。
  • 锂：供应端锂辉石和盐湖均有新产线投产，预计10月碳酸锂产量有望增长，需求端动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场需求旺盛，电芯及正极材料排产10月持续向好。
  • 镍：印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，需求端旺季仍在，下游企业询价补库，对价格接受度有所上浮。
• 贵金属：
  • 黄金：9月中国央行黄金储备再次环比增长1.24吨，连续11月增持黄金，中美贸易摩擦重燃刺激避险需求依旧强劲，黄金价格持续走强。
  • 白银：因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。

重点推荐：

• 工业金属：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。
• 能源金属：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。
• 贵金属：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团。
• 白银标的：兴业银锡、盛达资源。

风险提示：

• 需求不及预期
• 供给超预期释放
• 海外地缘政治风险