有色金属行业跟踪周报：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元/盎司

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报有色金属 美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元盎司 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（3月24日3月28日），有色板块本周下跌022，在全部一级行业中排名中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨 2025年03月30日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxwdwzqcomcn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyddwzqcomcn 行业走势 204，工业金属板块上涨017，小金属板块下跌056，金属新材料板块下跌有色金属沪深300 195，能源金属板块下跌231。工业金属方面，市场开始逐步计价美国的关税 将在强度及时间量方面超预期执行，利差交易提前结束致使部分工业金属价格回调，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，本周受到美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元 盎司，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 周观点： 铜：美国对铜关税恐提前落地，利差交易窗口期大幅缩短导致铜价回调。截至3月28 日，伦铜报收9847美元吨，周环比下跌064；沪铜报收80450元吨，周环比下跌 020。供给端，截至3月28日，本周进口铜矿TC均价继续下跌至22美元吨，根据百川盈孚，嘉能可在智利的一个炼厂因熔炉出现问题而暂停运营，该工厂年产35万吨阳极铜，对全球精炼铜产量产生进一步负面影响；需求方面，受益于旺季需求以及国补的持续发力，3、4月空调排产同比均有10以上的增幅。本周市场传言特朗普政府将于数周内公布铜进口关税，此举导致1）贸易商加速将实物铜运往美国，导致中国保税区铜库存激增；2）由于关税潜在落地时间提前，利差交易窗口正在快速关闭，受此影响本周海内外铜价均录得回调，预计短期铜价将回吐部分前期涨幅。 16 12 8 4 0 4 8 12 16 20 2024412024730202411272025327 相关研究 《美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，有色金属价格冲高回落整理》 20250323 《全球孤立主义海外经济走向“滞胀”，黄金于周内突破3000美元重要关口》 20250316 铝：社库环降但速率不足，预计铝价短期维持震荡走势。截至3月28日，本周LME铝报收2563元吨，较上周下跌356；沪铝报收20580元吨，较上周下跌058。供应端，本周我国四川、新疆及青海地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论 运行产能437950万吨，较上周增加4万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长094，铝棒企业产能利用率环比增长065，电解铝的理论需求有所上升。本周社会库存环降251万吨至837万吨，去库持续进行但速率仍不足以驱使铝价快速上行，截至本周，2024年末受成本影响减产的产能已经全部复产完毕，后续供给端增速将明显放缓，静待需求的进一步释放，短期预计铝价维持震荡走势。 黄金：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元盎司。截至3月28日，COMEX黄金收盘价为311800美元盎司，周环比上涨320；SHFE黄金收盘价为72280元克，周环比上涨224。经济层面，美国3 月SPGI制造业PMI初值录得498，低于预期的518；美国2月核心PCE物价指数同比增长28，超出预期的27；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值录得57，低于预期的579，而1年期与5年期通胀率预期则分别录得5与41，均小幅超出预期，继上周美联储官员在FOMC上首提“经济滞胀”预期后，本周经济数据继续强化该逻辑的演绎。政策层面，本周特朗普宣布对所有进口汽车征收25关税，该举措使得市场开始进一步担忧4月2日后，美国对世界各国的关税政策力度恐超预期，避险情绪开始蔓延。本周受到美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元盎司，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 118 东吴证券研究所 内容目录 1本周行情回顾：上证综指下跌040，申万有色金属排名中前5 2本周基本面回顾6 21工业金属：美国经济数据强化“滞胀”预期，关税扰动致使避险情绪升级，工业金属 价格录得回调6 211铜：美国对铜关税恐提前落地，利差交易窗口期大幅缩短导致铜价回调8 212铝：社库环降但速率不足，预计铝价短期维持震荡走势9 213锌：锌库存环比下降，价格环比下跌10 214锡：库存升降不一，锡价环比上涨10 22贵金属：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元盎司11 23稀土：本周供需基本面无明显变化，本周稀土价格维持震荡走势13 3本周新闻16 31宏观新闻16 32大宗交易新闻17 321紫金矿业17 322中金岭南17 323中金黄金17 4风险提示17 218 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）5 图3：有色子行业周涨跌幅（）5 图4：本周涨幅前公司（）6 图5：本周跌幅前公司（）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年3月28日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元干吨）9 图10：铜精废价差（元吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（）12 图22：金银比（金价银价）12 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元千克）14 图27：氧化镧价格（元吨）14 图28：氧化铈价格（元吨）14 图29：氧化镝价格（元千克）14 图30：氧化铽价格（元千克）14 图31：国内钼精矿报价（元吨）15 图32：国内钨精矿报价（元吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元吨）15 图36：国产海绵钛报价（元千克）15 图37：国产精铋9999报价（元吨）16 图38：国内精铟9999报价（元千克）16 图39：钽铁矿3035报价（美元磅）16 图40：国产二氧化锗99999报价（元千克）16 318 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表13 418 1本周行情回顾：上证综指下跌040，申万有色金属排名中前 周内上证综指下跌040，31个申万行业分类有4个行业上涨；其中有色金属下跌022，排名第9位（931），跑赢上证指数018个百分点。在全部申万一级行业中，医药生物（098），农林牧渔（056），食品饮料（040）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，贵金属板块上涨204，工业金属板块上涨017，小金属板块下跌056，金属新材料板块下跌195，能源金属板块下跌231。 图1：申万一级行业周涨跌幅（） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）图3：有色子行业周涨跌幅（） 3 2 1 0 1 2 3 204 017 056 195 231 贵金属工业金属小金属金属新材料能源金属 6 385 203 179 048084122 376 447 4 2 0 2 4 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为西部黄金（1175）、红星发展（677）、 518 东吴证券研究所 江西铜业（663），跌幅前三的公司为华钰矿业（2067）、西部材料（856）、宁波富邦（638）。 图4：本周涨幅前公司（）图5：本周跌幅前公司（） 638615610 856 2067 0 5 10 15 20 25 华钰矿业西部材料宁波富邦云南锗业炼空 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年3月28日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993SH 洛阳钼业 771 092 1611 1594 601899SH 紫金矿业 1816 336 1831 2011 000933SZ 神火股份 1871 127 389 1071 603799SH 华友钴业 3478 094 539 1887 000807SZ 云铝股份 1737 034 789 2838 002460SZ 赣锋锂业 3392 239 676 311 600547SH 山东黄金 2660 149 1402 1754 000975SZ 山金国际 1870 349 1600 2167 300618SZ 寒锐钴业 3636 536 544 767 002466SZ 天齐锂业 3056 289 574 739 300224SZ 正海磁材 1364 187 408 1080 002240SZ 盛新锂能 1290 235 330 639 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2本周基本面回顾 21工业金属：美国经济数据强化“滞胀”预期，关税扰动致使避险情绪升级，工业金属价格录得回调 经济层面，美国经济数据持续强化“滞胀”预期。本周，美国3月SPGI制造业PMI 初值录得498，低于预期的518；美国2月核心PCE物价指数同比增长28，超 618 东吴证券研究所 出预期的27；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值录得57，低于预期的579，而1年期与5年期通胀率预期则分别录得5与41，均小幅超出预期，继上周美联储官员在FOMC上首提“经济滞胀”预期后，本周经济数据继续强化该逻辑的演绎。 政策层面，美国关税政策的不确定性开始扰动市场情绪。本周特朗普宣布对所有进口汽车征收25关税，该举措使得市场开始进一步担忧4月2日后，美国对世界各国的关税政策力度恐超预期，避险情绪开始蔓延，此外部分工业金属由于关税的落地可能提前导致利差交易提前结束，工业金属价格于本周录得回调，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元吨） 9847 64 064 461 1098 LME3月期铝（美元吨） 2563 95 356 260 974 LME3月期铅（美元吨） 2041 9 041 164 058 LME3月期锌（美元吨） 2900 20 067 320 1898 LME3月期镍（美元吨） 16247 32 020 293 239 LME3月期锡（美元吨） 35270 75 021 1144 2837 国内价格 SHFE当月期铜（元吨） 80450 160 020 430 1092 现货铜（元吨） 80780 790 097 495 1093 SHFE当月期铝（元吨） 20580 120 058 017 441 现货铝（元吨） 20610 170 082 015 542 SHFE当月期铅（元吨） 17450 20 011 181 378 现货铅（元吨） 17410 30 017 116 513 SHFE当月期锌（元吨） 23770 0 000 087 1349 现货锌（元吨） 23740 140 059 124 1370 SHFE当月期镍