【宏观快评】2025年8月金融数据点评：存款搬家如何向实体经济传导？

核心观点

1. 存款搬家仍在进行时：企业居民存款剪刀差和居民新增货币/M2比重持续改善，表明经济循环最差时期已过。
2. 居民无超额储蓄：居民储蓄占收入比重变化不大，存款增加是储蓄结构变化，而非储蓄转化为消费。
3. 传导关键在于投资性储蓄：存款搬家能否带动实体经济，取决于能否创造有回报的投资性储蓄（如股市、一级市场）。
4. 信贷增速回落解读：企业贷款多寡不必然对应经济好坏，偏弱的生产性贷款有利于供需改善。
5. 股债关系：股票配置性价比凸显，权益市场活跃度需跟踪居民存款搬家变化；债券收益率底部确定性更高。

关键数据

• 社融：8月新增2.57万亿，同比少增4630亿，存量同比8.8%。
• 信贷：8月新增5900亿，同比少增3100亿；企业贷款增加5900亿，居民贷款新增303亿。
• 存款：8月M2增长8.8%，M1增长6%；住户存款增长1100亿，非银存款增长11800亿。

研究结论

• 存款搬家是储蓄内部结构变化，而非储蓄转化为消费。
• 居民存款搬家能否带动实体经济，关键在于能否创造有投资回报的投资性储蓄。
• 偏弱的生产性贷款和生产侧投资有利于供需改善。
• 股票配置性价比凸显，债券收益率底部确定性更高。