三季度发电量点评：短期经营端承压,中长期风电面临多重催化,重视公司后续投资机遇

短期经营端承压，中长期风电面临多重催化，重视公司后续投资机遇

事项
公司公告三季度发电量情况：

1. 2025Q3：合计发电量25.86亿千瓦时，同比下降7.81%。其中陆上风电发电量24.02亿千瓦时，同比下降9.70%；海上风电1.84亿千瓦时，同比增长27.03%。受弃风限电影响，合计发电量下滑。
2. 2025年前三季度：合计发电量93.49亿千瓦时，同比增长1.72%。其中陆上风电发电量87.91亿千瓦时，同比增长1.91%；海上风电5.58亿千瓦时，同比下降1.13%。

短期经营端承压，中长期视角风电行业面临多重催化

1. 风电资产收益率有望回归：随着136号文的推进，机制电量与机制电价有望保障部分收益率。市场化竞价部分因风电出力稳定性，有望保持较高价格水平。
2. 补贴问题逐步解决：近期多家上市公司收到新能源补贴款，改善企业现金流，减缓财务压力，并支撑远期资本开支。
3. 新一轮新能源发展目标明确：到2035年，非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能装机容量目标为2020年的6倍以上（36亿千瓦），远期增长可期。

海风作为增长契机
顶层政策支持海风发展（如政府工作报告提及深海科技，中央财经委强调海洋经济），当前海风占比较低但资源集中沿海省份，低基数叠加高需求，有望快速发展。公司聚焦风电开发与运营，将受益于行业增长。

投资建议

1. 盈利预测：2025年归母净利润12.1亿元（-9.0%），2026-2027年分别为15.4亿元（+27.0%）、16.3亿元（+5.7%）。对应PE为16.7、13.1、12.4倍。
2. 估值：给予26年18x PE，对应目标市值277亿，目标价4.3元，维持“推荐”评级。

风险提示
政策变化风险、来风扰动和风电建设不及预期、市场化交易电价风险等。