公司事件点评报告：Q2利润端短期承压，多产品布局助力中长期发展

证 券 研2023年08月31日 究 报Q2利润端短期承压，多产品布局助力中长期发 告展 —士兰微（600460.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 25.35 359 1416 1416 23.9-41.36 706.69 市场表现 (%)士兰微沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《士兰微（600460）：营收稳步增长，功率半导体IDM龙头多点开花》2023-05-24 2、《士兰微（600460）：产品结构持续优化，定增加码加快产能建设》2022-10-17 3、《士兰微（600460）：2022H1业绩符合预期，产品结构优化助力成长》2022-08-25 相关研究 公司研究 士兰微于8月19日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收44.76亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润- 0.41亿元，同比下降106.88%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比下降67.66%；毛利率为24.20%。 投资要点 ▌市场结构性分化明显，Q2营收环比增长。 2023年上半年，国内半导体市场仍然呈现显著的结构性分化：普通消费电子市场的需求相对较弱，而汽车和新能源市场的需求则较为旺盛；此外，受国家政策引导影响，国产芯片替代进程明显加速。2023年二季度，公司实现营收24.09亿元，同比增长10.33%，环比增长16.60%；然而，归母净利润为-2.55亿元，同比下降177.01%，环比下降219.16%，扣非归母净利润为0.49亿元，同比下降79.70%，环比下降56.64%。2023Q2公司盈利水平下降的主要原因在于（1）公司在上半年持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌，导致其公允价值变动产生2.25亿亏损。 （2）公司在大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场加强产品推广。 ▌集成电路产品出货量显著提升，营收有望快速增长。 2023年上半年，公司IPM模块、DC-DC电路、LED照明及低压电机驱动电路、32位MCU电路、快充电路等产品的出货量显著提升。其中，公司IPM模块广泛应用于国内多家主流的白电整机厂商，使用量超过5,300万颗，同比增加51%，在工业和汽车上的使用量已分别达到560万颗和60万颗；六轴惯性传感器（IMU）已实现批量销售，并已通过某国内品牌手机厂商验证；MEMS传感器产品加大在消费领域的供应，并加速向白电、工业、汽车等领域拓展。公司集成电路产品出货量的明显加快有望助力公司营收快速增长。 ▌模块产品即将量产，核心技术助力产能拓展。 公司已完成第二代平面栅SiC-MOSFET技术的开发，基于该技术的电动汽车主电机驱动模块，已通过部分客户测试，2023年三季度有望实现量产和交付。公司利用多条产品线的特点拓展工艺技术与产品平台，专注于先进的车规和工业级电源 管理产品、车规和工业级功率半导体器件与模块技术、MEMS传感器产品与工艺技术、车规和工业级的信号链混合信号处理电路、光电系列产品等五大技术领域，全力推动特殊工艺研发、制造平台的产能拓展。 ▌盈利预测 考虑到2023年下游普通消费电子市场景气度相对较低，需求 恢复不及预期，我们下调相关盈利预期，预测公司2023-2025年收入分别为90.6、102.4、117.2亿元，EPS分别为 0.45、0.71、0.91元，当前股价对应PE分别为57、36、28倍。但公司在国内分立器件领域具有龙头地位，并且IDM模式下成本把控能力强，市场前景广阔，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求景气度恢复不及预期；公司产能利用率不及预期；新产品研发进程不及预期；客户开拓不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,282 9,060 10,243 11,724 增长率（%） 15.1% 9.4% 13.1% 14.5% 归母净利润（百万元） 1,052 634 1,011 1,290 增长率（%） -30.7% -39.8% 59.6% 27.5% 摊薄每股收益（元） 0.74 0.45 0.71 0.91 ROE（%） 13.0% 7.4% 11.0% 12.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,282 9,060 10,243 11,724 现金及现金等价物 2,230 4,786 6,428 8,098 营业成本 5,843 6,999 7,564 8,461 应收款 2,168 2,039 2,329 2,698 营业税金及附加 29 18 20 23 存货 3,072 2,952 3,221 3,626 销售费用 143 625 697 797 其他流动资产 756 164 182 204 管理费用 377 263 307 340 流动资产合计 8,226 9,941 12,160 14,626 财务费用 209 195 225 254 非流动资产: 研发费用 711 426 492 574 金融类资产 28 28 28 28 费用合计 1,440 1,509 1,720 1,965 固定资产 4,255 4,050 3,845 3,560 资产减值损失 -78 -90 -90 -90 在建工程 1,546 1,347 1,179 1,119 公允价值变动 426 -70 -70 -70 无形资产 263 265 266 261 投资收益 -174 -70 -70 -70 长期股权投资 998 998 998 998 营业利润 1,194 784 1,239 1,574 其他非流动资产 1,634 1,634 1,634 1,634 加:营业外收入 3 10 10 10 非流动资产合计 8,695 8,292 7,921 7,571 减:营业外支出 4 30 30 30 资产总计 16,920 18,233 20,080 22,197 利润总额 1,192 764 1,219 1,554 流动负债: 所得税费用 145 130 207 264 短期借款 2,466 3,466 4,466 5,466 净利润 1,048 634 1,011 1,290 应付账款、票据 1,728 1,480 1,600 1,790 少数股东损益 -5 0 0 0 其他流动负债 1,309 1,309 1,309 1,309 归母净利润 1,052 634 1,011 1,290 流动负债合计 5,535 6,404 7,544 8,758 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 15.1% 9.4% 13.1% 14.5% 归母净利润增长率 -30.7% -39.8% 59.6% 27.5% 盈利能力毛利率 29.4% 22.7% 26.2% 27.8% 四项费用/营收 17.4% 16.7% 16.8% 16.8% 净利率 12.6% 7.0% 9.9% 11.0% ROE 13.0% 7.4% 11.0% 12.7% 偿债能力资产负债率 52.3% 53.3% 54.1% 54.4% 净利润 1048 634 1011 1290 营运能力 少数股东权益 -5 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 707 439 418 398 应收账款周转率 3.8 4.4 4.4 4.3 公允价值变动 426 -70 -70 -70 存货周转率 1.9 2.4 2.4 2.3 营运资金变动 -1973 710 -438 -582 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 204 1712 922 1035 EPS 0.74 0.45 0.71 0.91 投资活动现金净流量 -1770 405 373 344 P/E 34.1 56.6 35.5 27.8 筹资活动现金净流量 1435 810 697 613 P/S 4.3 4.0 3.5 3.1 现金流量净额 -120 2,926 1,991 1,993 P/B 4.9 4.6 4.2 3.8 非流动负债:长期借款 2,109 2,109 2,109 2,109 其他非流动负债 1,206 1,206 1,206 1,206 非流动负债合计 3,315 3,315 3,315 3,315 负债合计 8,850 9,719 10,858 12,072 所有者权益股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股东权益 8,070 8,514 9,222 10,125 负债和所有者权益 16,920 18,233 20,080 22,197 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见