宏观风险扰动，双粕偏弱运行

豆粕

• 国际方面：阿根廷免关税政策曾短暂降低大豆出口成本，但已恢复征收；中美贸易协议未达成，美豆进口需求缺席，四季度贸易流或转向南美，巴西大豆需求预期增加，CNF升贴水支撑进口成本。
• 国内供需：三季度进口大豆月均到港约1000万吨，港口库存高位；油厂高开机率压榨量同比偏高，库存大豆转移至豆粕供应端；下游饲料企业节前补库有限，提货意愿一般，油厂豆粕累库。
• 结论及观点：阿根廷大豆出口冲击国际市场，美豆及巴西大豆报价下跌，拖累国内进口成本，此前供应缺口预期消失，连粕承压下行，跌破上行通道下边界；豆粕01合约运行区间下移至2900-3000，节日期间需警惕宏观政策风险。
• USDA报告：9月供需报告小幅下调美豆新作单产及出口量，库消比回升至6.9%；预报未见不利天气，美豆收割展开，优良率下滑至61%。
• 巴西大豆：产量预测稳定，对华排船计划减少，但中美贸易协议未落地，四季度巴西大豆需求或支撑CNF升贴水高位。
• 国内进口：三季度供应充足，四季度采购有缺口，油厂压榨量同比增7.05%，豆粕库存累库至125万吨，下游提货量同比低位。
• 基差与价差：豆粕01合约基差+27元/吨，1-5合约价差-62元/吨。

菜粕

• 国际方面：ICE菜籽期货下跌，受大豆及油菜籽收获压力影响，主力合约结算价跌3.9%。
• 国内供需：中方对加拿大菜籽反倾销制裁征收75.8%保证金，国内菜粕库存低位，基本面变动有限，气温降低后需求减少，供需双弱。
• 结论及观点：关注反倾销终裁税率及替代品进口情况，菜粕01合约跟随蛋白粕窄幅震荡，运行区间2440-2630。
• 反倾销调查：初裁公布后进口成本大幅提升，加拿大菜籽进口意愿降低，国内菜系产业链供应收紧。
• 商务部公告：延长反倾销调查期限，保证金继续征收。
• 市场表现：加菜籽回落，菜籽榨利上行，豆菜价差低，菜粕性价比不高，下游成交较少，提货量同比低位。
• 库存与压榨：油厂菜籽库存2.6万吨，压榨厂开机率5.33%，菜粕产量1.18万吨，油厂菜粕库存1.5万吨。
• 基差与价差：菜粕01合约基差+34元/吨，1-5合约价差-57元/吨。

价差汇总：豆类油粕比2.77，豆菜粕主力合约价差517元/吨。