深度研究报告：冷酸愈万象，登峰淬新天

登康口腔是国内领先的抗敏牙膏赛道龙头，旗下拥有“医研+专研+预护+基础”四大平台，核心品牌“冷酸灵”在抗敏感细分赛道占据绝对领导地位（2024年线下市场份额为64.7%）。公司通过高端化战略和全渠道布局实现稳健增长，2024年实现营收15.6亿元，同比+13.4%。

口腔护理行业：品类成熟度高，行业偏存量竞争，线上渠道重要性凸显。基础清洁类产品需求量基本趋于稳定，线上渠道份额稳步提升，兴趣电商平台成重要增长引擎。当前牙膏行业格局松动，2021年我国口腔护理行业CR5/CR10市场份额合计为48.5%/53.7%，较2015年下滑。本土品牌凭借灵活的市场动作和敏锐的渠道洞察力，快速抢占抖音等新兴渠道，涌现了诸如参半、usmile、敬修堂和徐海莉等新锐品牌。

公司核心竞争力：1）产品力：深耕抗敏细分赛道，成功打造医研大单品，如冷酸灵医研专效修护牙膏，经临床验证可在7天内牙小管封堵率达到90.46%；2）全渠道布局：线下渠道依托独特的县域开发模式，成功布局下沉市场；线上渠道把握内容电商红利，加快爆品培育；3）品牌力：冷酸灵作为国民牙膏品牌，拥有超过三十年的品牌历史和深厚的消费者信任基础，其“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语深入人心。

投资建议：预计公司25-27年实现归母净利润2.0/2.6/3.2亿元，对应PE为34/27/22X。参考可比公司估值，考虑到登康口腔仍处品牌势能提升阶段，未来结构升级和份额提升仍存在较高确定性，给予公司2026年32XPE，对应目标价48.06元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。