深度研究报告：深耕商用轮胎市场，质地优化登更大舞台

发现报告（www.fxbaogao.com）是国内专业的研报平台，主打报告全、数量多。这里汇聚了成千上万的金融人士，用户活跃度极高。我们提供宏观、行业、公司等全方位的研报数据，基本满足您的所有研究需求。界面设计干净利落，技术强大，帮您在海量报告中快速定位，高效获取有价值的信息，是您投资路上的得力助手。

公司概述

• 历史与发展：公司深耕商用轮胎领域多年，产品覆盖卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎、特种车辆轮胎等五大领域，拥有3000多个规格品种，是国内乃至全球商用轮胎规格品种最为齐全的轮胎制造企业之一。
• 生产基地：公司拥有贵阳扎佐和越南龙江两个生产基地，合计产能达到920万条。规划有越南二期95万条高性能全钢子午线轮胎和扎佐38万条全钢工程子午线轮胎项目，预计将在今年至明年投产。

市场分析

• 国内市场：随着疫情影响减弱，卡客车轮胎市场呈现明确的底部复苏趋势。国内全钢胎行业开工率显著提升，公司有望受益于产能利用率提升带来的量利齐增。
• 海外市场：俄罗斯、南美等地成为全钢胎出口的主要增长区域，受益于当地经济的蓬勃增长，需求有望持续。东南亚工厂出口全钢胎受益于海运费下行，实现对欧美市场的持续替代。

非公路轮胎展望

• 市场需求：煤炭、矿产等资源品的高景气推动了采矿业产值增速稳定向好，加之基建投资的支撑，非公路轮胎市场有望持续发展。
• 市场地位：公司非公路轮胎全球市占率低，成长空间巨大。作为传统优势产品，产能利用率始终高于95%，利润率高于卡客车轮胎，公司有望向更严苛的应用场景渗透，抢占外资份额。

公司成长与改善

• 生产效率与成本控制：国内工厂完成智能化改造，生产效率提升，成本降低；越南工厂具备成本优势，有望带来利润提升。
• 治理与激励：股权激励计划的落地，彰显公司未来发展信心，覆盖比例高，促进研发、生产、管理等环节的全面发展。

投资建议

• 财务预测：预计公司2023-2025年营收分别为102.75、123.75、139.67亿元，归母净利润分别为6.86、9.93、13.10亿元。
• 估值与评级：给予公司2023年12倍目标PE，对应目标价7.20元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示

• 项目进展风险：项目建设可能不及预期。
• 贸易壁垒风险：海外市场贸易壁垒增加。
• 原材料价格波动风险：原材料价格大幅波动可能影响成本控制与利润表现。