固定收益点评：居民存款回流

核心观点与关键数据

• 信贷需求整体偏弱：9月新增信贷12900亿元，同比少增3000亿元，1-9月信贷新增14.8万亿，为近六年最低水平。分项来看，除企业短贷和居民中长期贷款外，居民短期贷款、企业长期贷款、票据融资均同比少增。企业信贷方面，9月企业信贷当月新增1.22万亿元，同比少增2700亿元；居民贷款方面，9月居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元。高频数据显示地产销售处于低位，短贷连续三个月同比少增，反映终端需求疲弱。

• 社融增速放缓：9月新增社融3.53万亿元，同比少增2298亿元，社融存量同比增长8.7%，增速较上月下行0.1个百分点。9月政府债券发行环比减少，同比少增3471亿元。预计四季度政府债券同比少增，社融增速或持续回落至8.2%左右。

• 居民存款回流与资金宽松：9月新增存款2.21万亿元，同比少增1.53万亿元。居民存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元，非银存款同比大幅减少。财政存款同比少增6042亿元，进一步补充流动性，提升机构配债能力。

• M1、M2增速变化：9月M1同比增速从6.0%大幅上行至7.2%，受低基数和居民存款回流（可能推升活期存款）影响。M2同比增速录得8.4%，较上月下行0.4个百分点。

研究结论

• 社融增速放缓显示资产供给增速回落，财政存款同比少增，资金继续宽松，预计债市将震荡修复。建议积极配置，久期策略更为占优，增配30年国债、10年国开以及5年二永等高弹性品种。

• 中美经贸冲突变化短期将改变风险偏好，叠加基本面表现和资产荒推动，利率有望进入新的下行阶段。建议哑铃型配置，保持中性以上久期，积极增配高弹性品种。

风险提示

• 测算可能产生风险，货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。