【中泰研究丨晨会聚焦】39家上市银行半年报总结：营收持平，利润稳健；增速分化的驱动因素

【中泰研究丨晨会聚焦】39家上市银行半年报总结：营收持平，利润稳健；增速 分化的驱动因素 证券研究报告2023年9月04日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【银行】戴志锋：39家上市银行半年报总结：营收持平，利润稳健；增速分化的驱动因素 【食品饮料】范劲松：啤酒行业2023H1总结：场景修复推动均价加速，成本回落有望超预期 研究分享>> 【固收】肖雨：8月城投债净融资同比大幅增长——城投债融资观察 今日重点 ►【银行】戴志锋：39家上市银行半年报总结：营收持平，利润稳健；增速分化的驱动因素戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 银行半年财报综述：营收持平、净利润+3.3%；规模与拨备仍是增长主因。1、半年度营收情况：同比持平；规模贡献下优势区位城农商行依然亮眼（1Q23同比+0.6%）。大行、股份行、城商行和农商行分别同比增0.7%、-2.9%、3.8%和1.3%。上市城商行多处在经济发达地区，息差收窄的拖累相对低于国股行，同时区位优势赋予部分上市城商行较高的规模增速，营收增速仍然居四类上市银行最高水平。2、半年度净利润情况：同比+3.3%；优势区位城农商行受营收和拨备共同支撑 （1Q23同比+2.3%）。大行、股份行、城商行和农商行分别同比增长2.6%、2.0%、11.8%和11.8%。资产质量包袱相对较小的上市城商行和农商行维持较高的业绩增速；成本和税收贡献下国股行与城农商行的业绩增速差距也较一季度有所收窄。 银行半年报的财务拆分分析：规模扩张驱动和拨备释放利润。 净利息收入同比拆分：行业上半年净利息收入同比-1.4%，其中生息资产同比增速12.1%，净息差同比下降23bp（对比1季度：净利息收入同比-1.8%，生息资产同比增长12.7%，净息差同比下降25bp），规模扩张仍难以完全对冲息差收窄的影响。 净息差环比拆解：行业2季度净息差环比下降6bp，其中生息资产收益率环比下降3bp，计息负债成本率环比上升3bp(1季度息差环比下降8bp，资产端下降6bp、负债端上升2bp)；资产端降幅收敛、负债端成本上升仍持续。资产端：收益率的下降预计主要由定价因素贡献，生息资产结构基本保持稳定，结构因素对收益率影响有限。负债端：存款定期化趋势继续主导负债成本上行。 非息收入：行业整体非息收入增速有所回落、同比增4.1%（VS1Q23同比增8%）。1）净手续费增速稳定、同比减少4.3%（VS1Q23同比减少4.8%），由于去年四季度理财和资本市场的大幅波动，居民大量赎回理财、基金等配置定期存款，因此理财、基金代销手续费下降较多，而理财以及基金代销的回暖需要居民对市场信心的回暖，需要时间。2）净其他非息收入增速回落、同比增21.5% （VS1Q23同比增45.6%）。今年上半年债市走牛，银行主要以投资债券为主，因此投资收益和公允价值变动损益都有比较明显的提升，而去年大行一季度由于债转股市值下跌有较大程度的负增 （-42.6%），因此在去年同期的低基数下今年一季度的其他非息高增被进一步放大，二季度没有这样的一次性特殊因素，因此增速回落。 资产质量：1）不良率和不良净生成率小幅提升；关注类占比维持下降且处历史低位。行业1H23累积年化不良生成率为0.70%，环比小幅提升10bp，各板块均有不同程度上升；同比基本稳定。不良率略微上升，基本处在2014年来历史低位。1H23行业整体不良率为1.28%、环比微升1bp，基本处在2014年来低位。1H23关注类占比较年初有所下降，行业未来不良压力有限。截至2023年上半年末，关注类占比总贷款较年初下降7bp到1.67%，有比较明显的改善。2）1H23上市银行逾期率总体较年初有所下降。行业整体来看，2022年上市银行逾期率较年初下降5bp至1.26%，达到了历史较优水平。1H23逾期占比不良98.4%，较年初下降2.1个百分点，不良认定趋严。3）1H23拨备覆盖率环比抬升0.9个点至245.4%，安全边际进一步提升。 银行半年报增速分化的驱动因素分析：规模与拨备仍是主要支撑因子，且息差的拖累作用边际减弱。个股方面拥有区位优势的城农商行依然亮眼。城商行中的江苏、杭州、成都、苏州以及农商行中的无锡与常熟银行均实现了20%+的业绩增速。具体来看，上述银行均为拥有区位优势的城农商行，优异资产质量为其带来了“拨备释放→业绩高增”的底气和可持续性。而且，江苏银行、成都银行和常熟银行的营收增速也均在10%以上，江苏银行营收高增速主要由规模和其他非息共同支撑，成都银行主要由规模高增速支撑，常熟银行主要是规模支撑、同时特色微贷优势下息差也有相对优势。 投资建议：政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。优质城农商行的基本面确定性大。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。公司经营业绩不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《39家上市银行半年报总结：营收持平，利润稳健；增速分化的驱动因素》 发布时间：2023年09月03日 ►【食品饮料】范劲松：啤酒行业2023H1总结：场景修复推动均价加速，成本回落有望超预期范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 2023Q2概览：收入稳健增长，利润保持高增。2023H1啤酒企业收入普遍增长双位数，主要受益于需求修复带来的销量回暖，以及持续的高端化推动价格提升；利润增速均超过收入增速，主要系高端化推动的均价增长，快于成本端的上涨，带动毛利率提升，并精准的进行降本控费。2023Q2大部分啤酒公司收入增长高个位数，利润增速继续高于收入增速。展望下半年，我们认为随着高端现饮修复，均价提升有望环比加速；同时成本压力进一步收窄，单位成本或同比下降，从而推动盈利能力加速提升。 销量：上半年行业产量增长7%，Q3高基数下增长或放缓。2023H1啤酒行业产量同比增长7.0%，对比2019H1增长4.7%，主要系年初疫情放开后的报复性消费叠加2022年3-4月疫情下低基数。2023Q2销量仍实现了明显的正增长，主要系2022Q2基数较低叠加今年旺季备货。展望2023Q3，去年同期天气炎热基数高+北方降雨影响+去库存，销量或承压；而2023Q4在去年疫情感染高峰导致的销量低基数下，有望实现强劲修复。 价格：高端场景持续修复，均价提升环比加速。2023Q2高端现饮场景逐步修复，啤酒公司均价增速环比Q1明显提速，产品结构环比明显优化。青岛啤酒Q1均价增长4.7%，Q2增长5.2%；燕京啤酒Q1均价增长0.8%，Q2增长5.3%；重庆啤酒Q1均价增长0.5%，Q2增长4.0%；百威中国Q1均价增长3.2%，Q2增长7.7%。青岛啤酒总体、主品牌、中高档Q1销量分别增长11.0%、7.5%、11.6%，结构提升慢；Q2则分别增长2.8%、9.0%、18.6%，高端化明显。重庆啤酒高档、主流、经济型收入Q1分别增长-3.4%、8.1%、11.4%，结构疲软；Q2分别增长6.4%、15.7%、-0.3%，结构优化。下半年，我们认为在结构低基数的背景下，高端现饮进一步修复，均价有望环比继续提速。成本：吨酒成本压力趋缓，包材和大麦先后释放成本红利。2023Q1啤酒成本压力仍较明显，Q2 以来随着包材成本回落反应到报表端，吨酒成本压力明显趋缓。目前易拉罐、纸箱等包材价格处于低位，铝价同比下降10%左右，瓦楞纸价格同比下降20%+，下半年成本端仍有望受益于包材价格回落，吨酒成本同比下降可期。进口大麦价格环比回落，同比涨幅明显收窄，同时澳麦双反取消，2024年成本端有望受益于大麦价格回落。 盈利能力：毛利率加速提升，费用率管控良好。受益于吨酒营收提升，成本压力对比2022年趋缓，啤酒公司上半年毛利率普遍提升，同时费用率管控良好，毛销差上升。2023Q2受益于吨酒营收增长环比提速，以及吨酒成本压力环比走弱，毛利率提升环比加速，费用率管控良好的情况下，毛销差提升环比Q1加速。 投资建议：2023H1啤酒板块收入和利润均实现了良性增长，在消费大环境疲软的背景下，体现出较强的韧性。展望未来，我们认为啤酒板块仍具备强确定性和较大的利润弹性。均价将持续受益于高端现饮渠道修复，加速趋势有望延续；成本端下半年同比转负可期，同时2024年大麦大概率进入下行通道。尽管Q3面临短期销量下降的压力，但短期的销量波动建议理性看待，重点关注盈利能力环比加速提升的核心逻辑。 风险提示：高端现饮修复不及预期的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据测算偏差风险；第三方数据引用风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《啤酒行业2023H1总结：场景修复推动均价加速，成本回落有望超预期》 发布时间：2023年09月04日研究分享 ►【固收】肖雨：8月城投债净融资同比大幅增长——城投债融资观察 8月城投债净融资同比大幅增长。2023年8月，城投债发行规模6,308.26亿元，环比增长45.95%，同比增长20.65%；总偿还规模4,345.36亿元，环比增长26.68%，同比增长12.71%；净融资为1,962.90亿元，同比增长42.96%。2023年1-8月，城投债发行规模41,209.73亿元，同比增长16.85%，净融资规模10,883.75亿元，同比下降2.80%。 券种方面，仅企业债为净流出。2023年8月，城投债发行以公司债、短期融资券、中期票据为主，发行规模占比分别为37.62%、27.19%、22.46%；公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、企业债的净融资额分别为869.39亿元、688.72亿元、491.50亿元、45.52亿元和-132.23亿元。 AAA级城投债净融资同比下降40.71%。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为1,728.92亿元、2,911.88亿元和1,636.76亿元，同比分别下降6.21%、上升36.07%、上升34.44%；AAA、AA+和AA级城投债净融资规模分别为419.80亿元、1,235.42亿元、313.14亿元，同比分别减少288.19 亿元、增加627.05亿元、增加247.77亿元。 期限方面，仅5年以上城投债为净流出。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为1,996.82亿元、2,749.30亿元、1,343.44亿元和218.70亿元，占比分别为31.65%、43.58%、21.30%和3.47%；净融资规模分别为521.60亿元、1,484.27亿元、141.25亿元和-184.22亿元。区域方面，分省份看，甘肃、贵州、广西、山西等8省为净流出。江苏、浙江、天津、山东、湖南为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为1,531.14亿元、575.51亿元、532.37亿元、531.40亿元、374.90亿元；江苏、山东、四川、河南、湖南等净融资规模较大，分别为340.45亿元、284.39亿元、183.92亿元、171.95亿元、171.90亿元；山西、广西等净偿还规模较大。 分地级市来看，青岛市、成都市、宁波市、济南市、无锡市等净融资流入规模较大，分别为119.55 亿元、87.90亿元、63.10亿元、62.00亿元、60.29亿元；绍兴市、武汉市等净偿还规模较大。主体方面，省级、地市级和区县级净融资同比大幅增长。2023年8月，省级、地市级、区县级平 台净融资规模分别为174.72亿元、1,121.68亿元、556.04亿元，同比分别增加131.09亿元、518.24亿元、395.33亿元。国家新区平台净融资规模为52.62亿元，同比增长35.87%；地市级开发区平台净融资规模为86.92亿元，同比下降2.22%。省