主要观点：
- 公司2025年前三季度实现营收9.69亿元（同比+18.10%），归母净利润2.65亿元（同比+44.93%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+50.41%）。第三季度营收3.19亿元（同比+10.61%/环比-4.82%），归母净利润9,485万元（同比+50.48%/环比+7.34%），扣非归母净利润9,302万元（同比+51.01%/环比+9.34%）。
- 营收、毛利率齐增长：项目投产释放规模效应，上游原材料价格下降助力业绩增长。2025年上半年，益生元系列（同比+25.28%）、膳食纤维系列（同比+21.22%）、健康甜味剂系列（同比+55.63%）分别实现营收1.91亿元、3.49亿元、0.93亿元。主要原材料价格同比均下降，毛利率40.54%（同比+7.07pct）。
- 国内阿洛酮糖市场开放：国家卫健委批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，百龙创园凭借技术、成本与产能优势抢占新市场。公司阿洛酮糖产能达1.5万吨，是国内首家工业化生产企业。公司正在投资建设年产11,000吨异麦芽酮糖等项目，投产后将提高盈利能力。
- 泰国基地奠基：泰国工厂依托当地原料价格优势，显著降低综合生产成本，规避关税风险，提升欧美及东南亚市场交付稳定性。项目投产后将形成“山东+泰国”双产能枢纽，巩固全球市场份额。
- 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为3.38亿元、4.12亿元、5.36亿元，对应PE分别为25倍、21倍、16倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：原材料成本上涨、市场竞争加剧、结构升级不及预期。
关键数据：
- 2025年前三季度营收9.69亿元（同比+18.10%），归母净利润2.65亿元（同比+44.93%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+50.41%）。
- 2025年第三季度营收3.19亿元（同比+10.61%/环比-4.82%），归母净利润9,485万元（同比+50.48%/环比+7.34%），扣非归母净利润9,302万元（同比+51.01%/环比+9.34%）。
- 2025年上半年，益生元系列（同比+25.28%）、膳食纤维系列（同比+21.22%）、健康甜味剂系列（同比+55.63%）分别实现营收1.91亿元、3.49亿元、0.93亿元。
- 主要原材料价格同比变化：玉米淀粉（-9.31%）、一水葡萄糖（-0.48%）、煎糖（-4.41%）、普通木薯淀粉（-27.41%）、有机木薯淀粉（-2.75%）。
- 毛利率：2025年上半年40.54%（同比+7.07pct），第二季度41.29%（同比+8.07pct，环比+1.54pct）。
- 泰国工厂规划：年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖及2万吨抗性糊精。
研究结论：
- 公司业绩持续增长，营收、利润同环比均表现良好，主要得益于产能扩张和原材料价格下降。
- 国内阿洛酮糖市场开放为公司带来新增长点，公司凭借技术优势有望抢占市场。
- 泰国基地建设提升全球化供应链韧性，巩固市场竞争力。
- 预计未来三年业绩将保持增长，维持“增持”评级，但需关注原材料成本、市场竞争等风险。
