25Q3业绩持续增长，南北双基地建设同步推进

主要观点

• 公司2025年前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.23%；归母净利润10.55亿元，同比+2.88%；扣非归母净利润10.44亿元，同比+5.76%。
• 第三季度营收29.23亿元，同比+26.15%/环比-2.34%；归母净利润2.50亿元，同比-5.01%/环比-32.72%；扣非归母净利润2.48亿元，同比-0.46%/环比-32.24%。
• 农药原药业务增长，制剂业务下滑，部分农药产品价格上涨。
• 北葫芦岛基地一期二阶段即将投产，南江苏基地推进吡唑醚菌酯项目。

关键数据

• 前三季度农药原药营收54.09亿元，同比+12.19%；制剂营收13.23亿元，同比-4.64%。
• 主要产品市场价格变动：草甘膦+14.80%，联苯菊酯-1.17%，烯草酮+36.67%，麦草畏-6.9%，三唑酮持平，苯醚甲环唑-8.51%，氯氰菊酯+15.38%，吡唑醚菌酯-9.06%，高效氯氟氰菊酯-1.39%。
• 葫芦岛基地一期预计2025年12月投产，覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条。
• 江苏优嘉推进3,000吨吡唑醚菌酯扩建项目。

研究结论

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.26亿元，对应PE分别为19、17、14倍。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料及产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期。

财务指标

• 2024年净利润1202百万元，预计2025-2027年分别为1413、1666、2028百万元。
• 毛利率预计2025-2027年分别为26.6%、27.8%、29.8%。
• ROE预计2025-2027年分别为12.0%、12.3%、13.0%。