全年业绩保持增长，泰国基地有望逐步放量

主要观点

• 业绩增长：公司2024年实现营业收入11.52亿元，同比增长32.64%；归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%。第四季度营业收入3.31亿元，同比增长54.46%；归母净利润0.63亿元，同比增长21.97%。
• 产能释放：新增产能顺利投产，带动销量上涨。2024年益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品分别实现营收3.22、6.24、1.56亿元，同比分别增长25.43%、40.42%、13.85%。主要产品产量同比分别增长55.61%、6.27%、50.97%，销量同比分别增长24.28%、8.49%、21.07%。
• 成本优势：年产1.5万吨结晶糖项目投产降低阿洛酮糖生产成本，提升盈利能力。在阿洛酮糖市场竞争加剧的环境下，公司有望通过成本优势释放利润弹性。
• 政策利好：D-阿洛酮糖有望于上半年获准上市，助力公司实现国内放量盈利。国家卫健委发布4类新食品原料征求意见，D-阿洛酮糖作为低热量、天然健康的甜味剂，有望获准上市，推动国内需求快速释放。
• 泰国基地：公司布局泰国生产基地，享受当地关税优惠并降低生产成本。2024年9月拟发行可转债募资用于泰国工厂建设，计划新增1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精、6000吨低聚果糖产能，未来将为公司业绩带来新增长点。
• 市场扩容：商务部等部门印发《促进健康消费专项行动方案》，提升健康饮食消费水平，公司多元化产品矩阵契合政策导向与市场需求，有望在政策红利和市场扩容的双重驱动下持续增长。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37亿元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 项目投产进度不及预期；
• 产品价格大幅波动；
• 装置不可抗力的风险；
• 审批政策变化风险。