3D打印销量显著增长，泰国基地投入运营深化业务布局

2024年08月31日有研粉材(688456.SH) 公司快报 证券研究报告 其他化学制品Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价47.04元股价(2024-08-30)29.29元 3D打印销量显著增长，泰国基地投入运营深化业务布局 公司发布2024年中报 2024年上半年公司营业收入15.13亿元，同比+19.32%，实现归母净 交易数据总市值(百万元) 3,036.20 流通市值(百万元) 3,036.20 总股本(百万股) 103.66 流通股本(百万股) 103.66 12个月价格区间17.75/37.77元 利润0.29亿元，同比-1.11%，扣非归母净利润0.23亿元，同比 +25.42%。 其中2024Q2营业收入8.52亿元，同比+29.04%、环比+28.88%；实现归母净利润0.2亿元，同比+3.01%、环比+100.53%；扣非归母净利润 0.17亿元，同比+100.14%、环比+167.83%。 公司2024H1实现销售毛利率8.86%，同比+0.66pct。其中2024Q2销售毛利率9.07%，环比+0.49pct，同比+1.38pct。2024H1公司研发投入5945万元，占营收比例3.93%，同比+0.39pct。公司持续加大研发投入。 铜锡基板块：销量同比均增长,积极降本增效 ✔铜基板块：1）量：公司着重抓住重点客户开拓增量，同时积极研发推广新产品，开发新客户，上半年销量同比+13%。2）成本：公司铜基金属粉体板块通过设备改造、技术改进等措施，提升现场管理规范化、自动化水平，重点产品单位生产成本实现同比下降。3）据公司投资者活动记录，公司导热铜粉实现突破，主要用于制造风冷散热组件，为与某终端用户合作开发的产品，据了解目前已经部分应用于AI算力服务器、基站、大型路由器、交换机等场景，已实现每月吨级供货。 ✔锡基板块：1)量：公司通过稳定重点客户、持续开发外资新客户、调整产品结构增加效益，焊锡粉销量同口径增长15%。2)成本：公司强化北京、山东两基地间产品协同运营管控，围绕微电子新产品新领域推进产线建设并投入使用，单位生产成本实现同比例下降。 增材销量同比+163%，升级产线提升生产效率 ✔电子浆料领域：公司持续推进技术营销，推进产品迭代同时寻找新的增量，上半年销量同比+130%。 ✔3D打印粉体板块：公司聚焦主赛道、大品种，扩市场、增销量，增材制造用产品上半年销量同比+163%。公司完成铝合金产线升级及新工艺产线的建设，提升了生产效率。公司通过新建和升级产线，降低粉尘逸散点，并做好持续跟踪改进。 泰国基地正式投入运营 ✔泰国基地：2024年6月有研泰国正式投入运营，开始按照订单数量排产，有助于继续深化公司业务布局，提高盈利能力。 有研粉材 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.4 -9.9 8.0 绝对收益 -5.9 -17.5 -4.3 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 相关报告募投项目稳步推进，3D打印 2024-05-11 粉末成长空间可观金属粉体材料领先企业，增 2023-09-06 材制造业务或勾勒第二成长曲线 zhougy@essence.com.cn ✔科创中心：科创中心建设项目根据公司发展情况，向3D打印及未来产业倾斜，稳步推进。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为34.44、40.03、40.19亿元，实现净利润0.83、1.23、1.32亿元，对应EPS分别为0.80、1.19、1.27元/股，目前股价对应PE为36.4、24.6、23.0倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持47.04元/股，对应24年PE约59倍。 风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，原材料价格波动风险 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,780.6 2,681.0 3,443.5 4,002.9 4,018.6 净利润 55.4 55.1 83.3 123.2 131.7 每股收益(元) 0.53 0.53 0.80 1.19 1.27 每股净资产(元) 10.82 11.23 11.76 12.50 13.30 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 54.8 55.1 36.4 24.6 23.0 市净率(倍) 2.7 2.6 2.5 2.3 2.2 净利润率 2.0% 2.1% 2.4% 3.1% 3.3% 净资产收益率 4.9% 4.7% 6.8% 9.5% 9.6% 股息收益率 0.7% 0.7% 1.0% 1.5% 1.6% ROIC 5.6% 6.7% 8.5% 9.2% 9.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,780.6 2,681.0 3,443.5 4,002.9 4,018.6 成长性 减:营业成本 2,576.2 2,458.3 3,119.0 3,591.2 3,593.9 营业收入增长率 0.0% -3.6% 28.4% 16.2% 0.4% 营业税费 4.4 7.8 10.0 11.6 11.7 营业利润增长率 -33.9% 20.1% 42.3% 51.5% 8.3% 销售费用 16.2 18.0 23.1 26.9 27.0 净利润增长率 -31.7% -0.6% 51.2% 47.8% 7.0% 管理费用 52.1 64.7 83.1 96.7 97.0 EBITDA增长率 -33.4% -19.7% 104.9% 58.6% 16.4% 研发费用 91.5 105.6 135.6 157.7 158.3 EBIT增长率 -45.0% -36.0% 186.0% 63.3% 9.4% 财务费用 -5.0 3.4 4.5 5.2 5.2 NOPLAT增长率 -41.2% 39.9% 41.6% 49.8% 8.0% 资产减值损失 -3.4 - -1.1 -1.5 -0.9 投资资本增长率 17.0% 11.9% 37.9% 6.2% 14.9% 加:公允价值变动收益 0.7 -0.2 - - - 净资产增长率 3.7% 4.0% 5.1% 6.8% 6.9% 投资和汇兑收益 -4.0 -0.6 - - - 营业利润 52.2 62.7 89.2 135.2 146.4 利润率 加:营业外净收支 7.5 -0.8 4.5 3.7 2.5 毛利率 7.4% 8.3% 9.4% 10.3% 10.6% 利润总额 59.7 61.9 93.8 138.9 148.9 营业利润率 1.9% 2.3% 2.6% 3.4% 3.6% 减:所得税 3.2 3.5 5.2 7.8 8.3 净利润率 2.0% 2.1% 2.4% 3.1% 3.3% 净利润 55.4 55.1 83.3 123.2 131.7 EBITDA/营业收入 2.3% 1.9% 3.0% 4.2% 4.8% EBIT/营业收入 1.4% 1.0% 2.1% 3.0% 3.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 29 38 43 48 60 货币资金 247.2 230.0 275.5 320.2 321.5 流动营业资本周转天数 72 82 76 73 74 交易性金融资产 5.4 4.8 4.8 4.8 4.8 流动资产周转天数 138 143 131 127 130 应收帐款 183.1 192.9 290.0 271.3 292.2 应收帐款周转天数 25 25 25 25 25 应收票据 204.4 190.3 316.6 272.7 318.9 存货周转天数 27 30 30 30 30 预付帐款 38.1 21.9 54.3 33.4 54.3 总资产周转天数 186 204 192 194 209 存货 211.9 242.1 333.9 329.3 334.4 投资资本周转天数 112 133 130 134 148 其他流动资产 159.4 196.8 156.8 171.0 174.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.9% 4.7% 6.8% 9.5% 9.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 3.9% 3.7% 4.2% 5.9% 5.7% 投资性房地产 - 2.3 2.3 2.3 2.3 ROIC 5.6% 6.7% 8.5% 9.2% 9.3% 固定资产 214.4 358.9 469.7 601.2 730.9 费用率 在建工程 83.9 34.4 93.7 117.5 127.0 销售费用率 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 61.2 59.5 58.3 57.0 55.8 管理费用率 1.9% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 其他非流动资产 48.1 47.0 37.7 39.8 37.6 研发费用率 3.3% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 资产总额 1,457.0 1,580.9 2,093.5 2,220.6 2,454.5 财务费用率 -0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 95.8 147.7 350.2 401.7 456.5 四费/营业收入 5.6% 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% 应付帐款 154.5 196.3 245.3 263.6 246.8 偿债能力 应付票据 13.5 - 31.1 3.0 26.9 资产负债率 22.3% 25.5% 40.9% 40.4% 42.4% 其他流动负债 29.0 31.1 32.8 31.0 31.6 负债权益比 28.7% 34.2% 69.1% 67.9% 73.6% 长期借款 - - 169.9 169.8 251.2 流动比率 3.58 2.88 2.17 2.01 1.97 其他非流动负债 31.7 28.0 26.2 28.6 27.6 速动比率 2.86 2.23 1.67 1.54 1.53 负债总额 324.5 403.2 855.4 897.7 1,040.7 利息保障倍数 -8.00 7.49 16.47 23.13 25.19 少数股东权益 11.1 13.7 18.9 26.8 35.7 分红指标 股本 103.7 103.7 103.7 103.7 103.7 DPS(元) 0.20 0.20 0.30 0.45 0.48 留存收益 1,029.2 1,063.5 1,115.5 1,192.4 1,274.6 分红比率 37.4% 37.6% 37.6% 37.6% 37.6% 股东权益 1,132.5 1,177.8 1,238.1 1,322.9 1,413.9 股息收益率 0.7% 0.7% 1.0% 1.5% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 56.5 58.4 83.3 123.2 131.7 EPS(元) 0.53 0.53 0.80 1.19 1.27 加:折旧和摊销 25.6 27.5 31.2