国金可选家电安孚科技深度平台赋能消费电池龙头启新篇控股南孚

安孚科技深度：平台赋能，消费电池龙头启新篇

核心观点

• 公司通过控股南孚电池实现业务转型，并持续提升控股比例至39%，巩固其在消费电池领域的龙头地位。
• 南孚电池作为国内一次性干电池龙头，产品矩阵多元，内销护城河深厚，同时出海业务加速增长。
• 锌锰电池应用场景刚需性强，规模稳健增长，有望从传统领域向新兴领域渗透，中国市场仍有较大提升空间。
• 公司通过渠道、产品、品牌构建内销护城河，外销业务加速增长，未来有望实现量利齐升。
• 公司积极布局储能、充电宝等业务，储能业务规模持续扩张，充电宝业务有望抢占市场空白。

关键数据

• 2024年全球锌锰电池规模115.5亿美元，近5年CAGR为4.1%。
• 2023年中国锌锰电池规模57.4亿元，同比+3.4%，碱性电池渗透率约50%，较发达国家仍有差距。
• 2024年南孚电池外销规模达7.92亿元，较2022年翻倍以上增长。
• 2024年子公司合孚能源实现营收4.11亿元、利润0.12亿元。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.71、4.27、4.51亿元，同比分别+61.37%、+57.45%、+5.6%。

研究结论

• 公司核心资产南孚电池作为国内碱性电池龙头，市场份额领先且出口高增，后续控股比例有望进一步提升。
• 给予公司2026年30x的目标PE估值，对应目标价为49.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。