国泰海通家电安孚科技 南孚电池主业稳健第二曲线布局

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心投资逻辑 1. 安孚科技投资逻辑分三层：南孚电池主业为利润与估值基本盘，持续增持南孚带来利润弹性，半导体布局打开估值上限2. 南孚电池是国内碱性电池绝对龙头，市占率超80%，连续33年销量第一，具备制造、渠道、品牌三重壁垒3. 南孚财务特征为稳健增长、高盈利、高现金回报，2025年归母净利润9.6亿元，净利率约20%，2025-2027年业绩承诺净利润分别不低于9.14、9.5、9.82亿元 二、利润弹性：持续增持南孚股权 1. 安孚通过SPV并购南孚，2022年实现控制权并表，2025年底穿透持股比例提升至46%，未来仍计划收购剩余股权以提高持股2. 2026年上半年归母净利润1.96亿元，同比增长84%，核心驱动为南孚股权比例提升带来的利润传导效率提高 三、第二曲线：半导体硬科技布局 1. 战略入股半导体相关企业，布局三条核心赛道：入股硅光锂酸锂光芯片公司一览威（持股约8.5%）、光刻机光源公司华盛脉（持股10%）并合资设立半导体设备公司2. 一览威技术覆盖高速光通信，是1.6T/3.2T光芯片重要技术路线，苏州产能可支撑年产20-50万颗芯片，芜湖无源器件工厂2026年5月投产3. 华盛脉具备氟化氪准分子光源自研及产业化能力，打破海外垄断，核心组件已送样头部厂商四、投资建议与风险 1. 投资建议：南孚电池提供估值安全垫，第二曲线提供估值期权，给予推荐评级2. 风险与关注：充电宝新国标落地（2027年实施）可能影响现有产能，半导体业务短期暂未贡献收入利润，股权收购进度存在不确定性 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通家电安福科技南孚电池主业基石稳健第二局限硬科技布局成长兑现。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海 通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。嗯，好的，呃，各位投资者，大家下午好，我是国泰海通证券家电组分析师程浅之。作为我们整个家电深度报告系列电话会的第八讲。啊，今天我来想跟大家汇报的是安福科技这家公司。 啊，首先抛出我们的观点啊，然后我们认为目前安福科技整个的投资逻辑可以分为三个层面。第一层是。南孚电池的主业本身这是一块质量非常高，竞争格局也比较好，而且现现金流非常稳定的核心优质资产。也是当前安福整体利润、利润和估值的基本盘。 啊，第二层是 安福持续提高对于南孚电池的权益比例。啊 这个给安福带来的持续的规模利润弹性。然后第三层呢，就是。呃，第二成长曲线。 安抚围绕半导体核心主链持续开展投资和 并购布局。目前已经战略入股国产GPU。独角兽像地仙 呃，硅光抑制集成薄膜磷酸锂光芯片公司一览威呃光刻机光源华盛迈，并与它合资新设半导体设备公司。这部分尽管短期可能并不会释放太多的收入利润。 但是能够决定未来估值的上限。接下，接下来我就围绕这三层逻辑。呃，进进一步展开啊。首先我们来讲一下这个呃。 安福最重要的基本盘，它的主业南孚电池。啊，讲到南孚，其实大家往往第一反应就是 肯定是听说过这个，确实是一个知名度很高的消费品牌。但是也是会有疑问啊，就是电池这个品类还能有什么增长性呢？但是我认为。 南孚真正吸引人的地方并不在于啊这个行业增长的有多么快，而是在于这是一个需求非常稳定，竞争竞争格局。比较集中，品牌和渠道壁垒很强，而且投资回报率很高的现金流生意。首先来讲一下南孚的历史啊，这其实本质是一个中国消费品牌的成长史。南非历史其实还挺长的，它的电池制造历史可以追溯到呃一九五一九五零年左右啊，它 他在1988年。 呃，成立了南孚电池合资公司，并在一九九三年引进了国内第一条碱性高性。能呃锌锰电池的生产线。并在此后长期聚焦碱性电池到现在。啊，它已经连续三十三年保持国内碱性电池销量第一的地位。 啊，但是它的股权历史其实比业务历史更加的曲折。他在上个世纪九十年代末，呃，像摩根士丹利、新加坡政府投资机构等外资来进入南孚。随后，外资平台取得了它的持股权。二零零三年左右 美国吉列又取得了南孚的控制权。 啊，在之后保洁收通过收购吉列。啊，南孚又随之进入了保洁体系。直到2014年前后，呃，鼎晖资本重新从保洁体系中收购南孚，使得南孚重新回到中资的控股体系。呃，再往后就是南孚不断尝试。 资本市场证券化的一个过程。二零一六年他是借壳亚锦科技。成功登录了新三板。啊，在一八年前后又曾经尝试。 呃，借壳其他的A股公司，但是最终没有成功，直到呃2011、2012年前后，安德利也就是今天我们所知道的安福科技通过收购亚锦科技的控制权，最终把南孚装入了呃A股上市公司这个平台。所以回头来看啊，其实 南孚是一块经历了多轮产业资本和财务资本交易，但是核心经营能力始终非常稳定的资产。几十年里面，他的控股股东其实换过蛮多次，但是有一件事情始终没有变，就是 啊，南孚一直是中国。 一次电勤时。一次电池市场的绝对龙头。那为什么南孚能长期维持这么高的市场份额呢？因为 它在国内碱性电池的市场份额已经达到了百分之八十以上，连续三十三年销量第一啊，已经形成了非常强的竞争壁垒。 我们认为南孚的优势可以概括成三个方面。啊，制造渠道和品牌。首先是制造能力，很多人觉得像五号啊、七号电池其实没有太多的技术壁垒，但是 真正决定呃盈利能力 其实并不是呃能够生产一些电池，而是持续几十年的把产品的一致性、良率、材料利润率、生产效率和成本控制能够做到极致。南孚拥有全球最大的单一电池制造工厂。 碱性电池年产能四十亿，只是全球唯一将化学研发和设备开发闭环的一次电池使。磁企一次电池企业啊，一次电池及设备的研发制造能力是处于全球领先的地位啊。啊，所以所以说这个今今年在原材料成本有压力的情况下，南孚依然能够通过原成本链的优化、精益生产和自动化的升级，保持非常强的盈利能力。呃，第二点是渠道，我们认为渠道是南孚其实是最难复刻的一个。 壁垒啊，南孚目前直接覆盖和服务上百万个零售终端，接近百分之五十的终端是位于县级甚至以下的下沉市场。除了商超、传统商超、便利店和杂货店之外，呃，公司也同时覆盖电商、O to O、社群团购等多个渠道。呃，这个能力为什么重要？因为电池的消费场景和其他很多消费品品并不一样，通常很多消费者并不会计划。 新的购买电池，呃，而是更多时候是遥控器突然没电了啊，燃气灶打不着了。所以说临时去呃便利店啊，或者是超市去买一盒。所以说电池核心的渠道价值就是消费者在产生需求的时候，你必须就在他身边。那南孚能够覆盖百万级的终端，就意味着它实际上建立了一张非常难复制的分销基础设施。 而且这个渠道网络还有一个很重要。它的价值就是它能够持续复用啊。过去它主要卖碱性的五号和七号电池啊，现在还可以继续卖它的燃气灶电池、纽扣电池、呃，充电锂电池，甚至于充电宝。所以说南孚未来新品类的拓展也不需要从零建立渠道，也能够形成非常强的渠道规模效应啊。 第三就是品牌在中国消费者心中，南孚几乎已经和电池这个品类形成强。绑定像我们所熟知的啊，聚能环一节更比六节强。这样的广告语都深入人心，而且南孚并不是在建立品牌之后就停止创新，它一直在围绕产品升级和品牌拓展，从主品牌的聚能环持续迭代到现在的五代聚能环，而且围绕不同的使用场景推出了芬兰品牌一号燃气灶电池、一元品牌的弹性碳性电池啊、船印品牌的纽扣电池以及充电。电宝等产品。 所以说综合来说，它拥有中国消费电池领域最强的品牌和渠道，而且持续围绕这套体系扩充产品矩阵。那未来怎么看南孚的增长呢？我们觉得它增长主要也还是有三个来源。第一个就是行业啊，一目前一次电池行业整体处于低增长，但是需求也有持续扩容的刚需市场，它的规模提升。 真主要来源于下游的用电场景不断体不断增加啊。一方面，像智能门锁、遥控器、玩具以及各类智能家居设备的普及，会持续增加传统的碱性电池的使用节点啊。另一方面，人口老龄化带动血压仪、血糖仪等家用设备的增长，智能穿戴、物联网、汽车电池以及胎压检测等新场景，则推动纽扣电池。和特种电池的需求持续扩容。 啊，第二就是公司本身的品类扩张。啊，南孚正从传统的碱性电池延伸到更多的啊细分电池。其中一个方向是 比如说像那个胎压检测电池，像汽车的TPMS、呃，车钥匙，然后等场景。对于纽扣、柠檬电池都是有比较的高的需求的。 然后公司的半年报最新也有明确指出，正在正。针对像5G啊、这个胎压检测啊、医疗设备啊这些场景去持续开发特种电池啊。另外一个就是充电宝业务公司，呃，2026年4月份这个移动电源新国标落地，预计是在2027年4月份正式实施。这次充电宝新国标的核心改进包括啊，一个是提升了透明度，新增要求标注制造商生产日期、建议安全使用年限等信息。 第二点是智能化要求配备智能化。啊，BMS管理系统啊，能够去能够异进行这个异常信息存储和信息读取的功能。第三点就是安全性，引入了多项电芯强化安全测试，把过充电挤压、针刺热滥用啊、心理检测热失控等测试的标准都大幅提高了。我们认为这个新材呃新国标带来充电宝门槛呃抬升，然后成本有所上行。 有望重塑移动电源产业链。预计有七成的现有产能将因无法达标而被迫退出市场。而大量没有品控和研发的贴牌产品。或许将面临市场出新的风险。 我们认为在新国标下面，一方面供应链层面可以拉开头部品牌与白牌的差距。啊，对于电芯等原材料理解深厚的企业预计更有优势。另一方面。消费者在购买时也更重视为安全付出的信任溢价，以及产品在场景中获得的便捷性。 那安抚。福也有望依托。呃，传印品牌将南孚电池。耐用又安全的品牌背书，延伸到移动电源赛道。 第三个增长点可能就是海外。啊，过去这个南孚一直采取 制造OEM先于品牌出海的策略。啊，目前它的海外预 业务仍以代工为主，主要服务于国际知名的电子厂商、零售商。及品牌商二五年这个海外OEM出货约二十亿只，已经成为近年主业增长的重要来源。 同时公司也开始推进新兴市场的品牌出海。啊，二五二六年上半年，他在印尼设立了子公司。啊，线下渠道也已经进入越南、墨西哥、乌兹别克斯坦、斯坦等市场。同时也在利用TikTok平台进行电商的本土化啊。 最后我们看一下这个它南孚的财务情况，南孚电池的财务特征可以概括为稳健增长、高盈利、高现金回报。从历史上看，从一六年到二五年，南孚的收入从二十点二十一点八亿元增长至 啊，四十七点七亿元啊，K哥大概是接近百分之十。归母净利呃净利润水平啊由五亿元提升至九点六亿元，这个大概是接近百分之八。啊，近年来净利率基本上维持在百分之二十的较高的水平。 而且他在之前的重组中也。设置了明确的业绩承诺啊，南孚电池二五二六二七年的承诺净利润分别不低于九点一四、九点五和九点八二亿元。所以综合来看的话，呃，南孚处于典型的轻资本高高。高 周转扩产资本开支比较低，呃，利润现金转化能力比较强，而且具备很强的分红能力的这样的一个公司。 所以说它稳健的盈利能力和现金流也是支撑安福整个投资逻辑的重要底层支撑。啊，讲完南孚本身，我们来讲第二层逻辑，也就是安福持续增持南孚带来的利润增长杠杆。啊，目前上市公司对于这块优质资产的经。经济权益仍然处于持续回收的阶段。 二二年公司当时是完成了对南孚的控制权实现并表，但是当时的穿透持股只有百分之十六左右，到二三年末是提升到百分之二十六。然后二五年呃，这个持续二五年年底，这个穿透持股比例是跃升到百分之四十六这样的一个水平。所以说我们如果光看这个上市公司安福科技的 呃，利润表啊，它的这几年的核心变化其实主要呃 背后原因就是究竟有多大比例能够真正落实到上市公司的规模口径。啊，所以说 啊，这个能够带来我们近期看到它的这个规模利润持续提升，阶梯式提升也本质上就是把原本计入少数股东权益的利润持续转化为规模净利率。 然后这一过程也是具有高确定性强测算性的显著报表