申万轻工家电安孚科技深度报告并购南孚电池优质资产现金流稳定

安孚科技通过精巧的交易结构，于2022年实现对南孚电池的控股，并逐步提高持股比例，该重组获监管认可，于2024年入选上交所《并购重组典型案例汇编》。2025年定增方案已落地，安孚对南孚电池的穿透持股比例将由26%提升至46%，显著增厚报表。

南孚电池资产质量优质，主营碱性一次电池，2016-2024年收入和利润的复合年均增长率（CAGR）分别为10%和8%。2024年ROE达到81%，展现出强劲的盈利能力和高效的资产周转率，现金流持续强于利润。

南孚电池在国内市场占据领先地位，市占率达86%，拥有全球领先的研发和生产能力。2000年初期央视“一节更比六节强”的广告深入人心，积累了极强的品牌商誉；成熟分销网络覆盖300万+网点。

南孚电池的出海战略正在加速，2024年出口市占率仅为6%，但2025年上半年出口收入同比增长61%。产能建设已突破瓶颈，出口业务有望助力中长期稳健增长。

预计2026年安孚科技有望实现对南孚电池的100%控股，对应利润有望达到9.7亿元。若按照20倍PE对应200亿元市值，南孚电池稳定的现金流和高分红将支撑安孚第二主业扩张，如已参股国产GPU象帝。