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电池为基，光电赋能：安孚科技（603031.SH）首次覆盖报告

2026-06-30 西部证券 four_king

核心资产与业务结构：安孚科技以传统电池业务（南孚电池）为核心，构建稳固盈利基本盘，同时战略参股易缆微切入光芯片赛道，形成“传统电池现金牛+硬科技成长”双轮驱动格局。南孚电池作为国内碱性电池龙头，品牌、渠道、产品三重壁垒深厚，盈利稳定性突出，亚锦科技（持有南孚电池82%股权）2022-2025年分红率维持在79%-88%的高位。
南孚电池业务增长动能：南孚电池业务增长逻辑为国内稳健、海外高增、新品提供弹性。1）国内业务：基本盘稳固，2025年国内碱性电池市场南孚市占率超85%，渠道和产品优势明显，下游新兴场景拉动电池增量。2）海外业务：通过产能扩建、品牌本地化布局发力海外市场，海外渗透率偏低，OBM与OEM业务均具备广阔提升空间；公司将通过产线自动化升级、原材料自主可控、高附加值新品研发等方式优化海外业务毛利率。3）新品业务：充电宝、胎压电池等新兴品类毛利率较高，有望贡献业绩弹性。
股权结构：安孚科技对南孚电池的持股比例已提升至46%，剩余约54%股权分为亚锦科技层面（44%）和南孚电池直接层面（18%），公司有长期收购规划，逐步提升控制权与利润分成比例。
第二曲线（易缆微）：公司持股易缆微至8.51%，易缆微独创硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台，产品可适配1.6T/3.2T高速光模块，精准卡位光通信高景气赛道。伴随3.2T高速光模块渗透率持续提升，薄膜铌酸锂调制器市场空间有望迎来加速增长，易缆微成长潜力凸显。依托公司产业资源，双方有望实现技术、客户、产业链深度协同。
投资建议与盈利预测：预计26/27/28年公司收入分别为52.04/56.64/61.40亿元，同比分别+9.0%/+8.8%/+8.4%；归母净利润分别为4.34/5.55/6.30亿元，同比分别+91.86%/+28.07%/+13.39%，对应PE分别为45/35/31X。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、海外市场不及预期、产品不及预期、品牌竞争加剧、芯片技术迭代风险等。