2025年三季报点评：全球数贸中心招商与销售，推动利润与现金流大幅增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现总营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%。三季度单季营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%。
• 全球数贸中心贡献：全球数贸中心于2025年6月全面启动招商，前三季度已贡献营收、利润及现金流。三季度现金流同比增长2021.98%，主要来自商位、辅房招商及商业街、写字楼销售款项。未来将协同Chinagoods平台与义支付等业务，形成产业联动。
• 业务进展：全球数贸中心市场已开业，入驻3700余个主体，涵盖时尚珠宝、创意潮玩等8个新行业，自主品牌或IP产品商户占比57%。义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长超35%，三季度开展市场采购贸易结算服务试点。
• 合作与数字化：与阿里巴巴、群核科技、腾讯智慧零售等巨头合作，推动市场数字化建设。群核科技将提供3D AI设计解决方案，腾讯智慧零售将构建全链路数字化贸易解决方案。
• 市场环境：义乌市进出口总值同比增长24.9%，其中出口增长23.7%，进口增长34.0%。对非洲、拉丁美洲、东盟和欧盟等新兴市场增长显著，对“一带一路”国家进出口占比达68.1%。
• 盈利能力：25Q1-3毛利率为37.23%，同比+5.23pct；25Q3毛利率为45.41%，同比+15.31pct。归母净利率分别为26.47%和33.03%，同比提升显著。

研究结论与投资建议

• 维持“增持”评级：公司传统主业稳定，全球数贸中心带来量价齐升的增量，新业务（Chinagoods、Yiwupay）想象空间大。预计25-27年收入分别为203/265/327亿元，同比增长29%/31%/23%；归母净利润分别为43/55/67亿元，同比增长41%/26%/23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，对应PE为24/19/16倍。
• 风险提示：海外需求不及预期、新项目落地不及预期、出口成本大幅变化。

财务预测与估值

• 盈利预测：2025-2027年营业收入分别为203/265/327亿元，同比增长29%/31%/23%；归母净利润分别为43/55/67亿元，同比增长41%/26%/23%。
• 估值：参考2025年10月14日收盘价19.04元，对应PE为24/19/16倍。