核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：国际铅锌研究小组预测2026年全球精炼锌过剩规模将扩大3倍，2025年全球精炼锌需求增长1.1%，达到1371万吨；2026年需求进一步增长1%，达到1386万吨。2025年全球精炼锌产量增长2.7%，达到1380万吨；2026年产量进一步增长2.4%，达到1413万吨。2025年全球精炼锌供应过剩达8.5万吨，2026年过剩规模扩大至27.1万吨。
- 盘面：沪锌主力合约收于22285元/吨，涨跌幅0.00%；成交量5.5万手，持仓量减少2031手至9.97万手。技术面显示，盘面收阴，柱体向下击穿MA60日均线后在MA20日均线处受到支撑，暂时仍以震荡对待。
- 供应：矿端产量维持高位，进口快速修复，总供应维持历史同期最高位；锌矿港口库存8月以来去化明显，冶炼端开始发力。冶炼端总供应维持高位，且冶炼端利润同样符合产量维持高位的结论，矿企利润降至4000元左右，但矿端企业利润仍在相对中等偏高的水平。国内TC价格并未出现回落，进口TC进一步上行，一体化企业的利润虽有所收缩，但总体并不低。减产可能性极小，供应端总体维持转松的态势。
- 需求：氧化锌开工率水平小幅上升，月度开工率已处于历史同期次低位。压铸合金方面，开工率维持小幅下降，当前开工率已低于去年同期，环比和同比均下降，周度产量处于历史同期中间水平。进入传统消费旺季将带来一定的需求提振，但氧化锌和压铸合金在消费端占比不高，对锌锭端的消费提振有限。镀锌的利润总体水平有所下降，但很少出现亏损。当前镀锌的利润率水平有所反弹，从趋势来看，利润率已接近盈亏平衡，可能会使得镀锌厂家的生产积极性有所下降。预计十月后产量也很难出现大幅上升。同时镀锌的钢厂库存和赎回库存同步累增，反应终端需求依旧偏弱。
- 库存与结构：LME库存连续去化，但国内社会库存和上期所库存连续累增，出主力合约外，期现和月间结构维持Contango结构。
- 结论：供应端全面转松，初端消费反弹后回落，短期偏弱，但向下突破难度较大，已无更多利空可以炒作，同时欧洲天然气冬储进度偏慢，海外锌价坚挺。
研究结论与操作建议
- 结论：短期锌价偏弱，但向下突破难度较大，已无更多利空可以炒作，海外锌价坚挺。
- 操作建议：观望。
- 风险提示：欧洲天然气储备不足引起海外冶炼端成本上升。
