食品饮料行业周报（24年第37周）：板块中报业绩延续分化，持续关注渠道动销

本周（2024年9月2日至9月8日）食品饮料板块-2.56%，跑输上证指数1.69pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为欢乐家、ST通葡、盐津铺子、佳禾食品、新乳业。 白酒：二季报业绩延续分化，建议关注中秋动销。整体看，2024Q2白酒板块收入同比+11.2%，归母净利润同比+12.2%，兑现稳健增长；净利率36.9%（为历史Q2最高水平），但提升趋势明显放缓；二季度行业现金流普遍承压，反应需求压力传导至渠道后，今年已体现在报表端。从主力增长产品看，消费降频与降级共存，部分酒企中低价位产品增速高于平均，主品内部也呈结构下移，古井/迎驾的主导增长产品也位于100-200元大众消费价位。从费用端看，存量竞争中酒企继续维持高位费投以稳固份额，除继续在消费者端投入红包奖励外，酒企逐步给予或兑现渠道补贴以维护经销商合理利润。个股层面看，部分酒企报表质量仍然较高，如1）五粮液1618和39度在高增后收入占比已超过10%，成为公司增长引擎，为普五争取量价空间，现金流与预收余力充足；2）迎驾贡酒洞9接棒增长，产品、市场、费用均处于向上周期，品牌及产品势能较好；3）老白干本部引领增长、控费成效显著，反应省内竞争格局改善，前期高端化培育初显成效。本周箱茅批价下跌较多，普五、国窖批价持平。本周白酒指数下跌4.1%，市场对中秋动销仍持悲观预期。基本面看，中报反应龙头集中分化趋势进一步加剧，2024Q2预收与现金流端普遍承压，后续收入增长中枢或逐步下修。个股推荐方面，优选业绩确定性较强、品牌力突出、长期商业模式优秀的五粮液、贵州茅台，短期增长工具充足、长期发展思路清晰的山西汾酒、古井贡酒，建议关注管理边际改善的泸州老窖和受益于区域消费升级的迎驾贡酒、今世缘等，以及股息率性价比较高的口子窖、洋河股份。 大众品：餐饮需求疲软，行业延续分化。啤酒：多家啤酒公司披露2024年半年度业绩，板块情绪较为悲观。速冻食品：餐饮增速明显放缓，企业报表整体表现平淡。休闲食品：从已披露的中报业绩来看，休闲食品企业仍呈现分化表现。调味品：2024Q2行业需求疲软，建议关注旺季动销改善。乳制品：需求疲软，原奶红利，报表压力体现。软饮料：需求景气竞争加剧，费投主导饮料企业报表分化明显。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、口子窖、洋河股份等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：板块中报业绩延续分化，持续关注渠道动销 1.1白酒：二季报业绩延续分化，建议关注中秋动销 中报集中分化趋势加剧，现金流端显现压力。整体看，2024Q2白酒板块收入同比+11.2%，归母净利润同比+12.2%，兑现稳健增长；净利率36.9%（为历史Q2最高水平），但提升趋势明显放缓；二季度行业现金流普遍承压，反应需求压力传导至渠道后，今年已体现在报表端。从主力增长产品看，消费降频与降级共存，部分酒企中低价位产品增速高于平均，主品内部也呈结构下移，古井/迎驾的主导增长产品也位于100-200元大众消费价位。从费用端看，存量竞争中酒企继续维持高位费投以稳固份额，除继续在消费者端投入红包奖励外，酒企逐步给予或兑现渠道补贴以维护经销商合理利润。个股层面看，部分酒企报表质量仍然较高，如 1）五粮液1618和39度在高增后收入占比已超过10%，成为公司增长引擎，为普五争取量价空间，现金流与预收余力充足；2）迎驾贡酒洞9接棒增长，产品、市场、费用均处于向上周期，品牌及产品势能较好；3）老白干本部引领增长、控费成效显著，反应省内竞争格局改善，前期高端化培育初显成效。 本周箱茅批价下跌较多，普五、国窖批价持平。据公众号“今日酒价”，2024年9月8日原箱茅台批价2570元/瓶，较上周下跌110元；散瓶茅台批价2365元/瓶，较上周下跌15元，中秋节前9月配额陆续到货，原箱价格波动较大；茅台1935恢复发货，当前批价740元左右。本周普五批价935元/瓶，较上周持平，渠道陆续按照1019元（提价后价格）打款，节前批价表现较稳；高度国窖1573批价870元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数下跌4.1%，市场对中秋动销仍持悲观预期。本周白酒SW下跌4.1%，迎驾贡酒、今世缘、口子窖、酒鬼酒、贵州茅台跌幅较小。情绪面看，伴随中秋旺季逐步临近，厂家动销及市场备货改善幅度不明显，经济环境等多重压力下预计今年礼赠场景表现一般，市场预期仍较为悲观。基本面看，中报反应龙头集中分化趋势进一步加剧，2024Q2预收与现金流端普遍承压，后续收入增长中枢或逐步下修。个股推荐方面，优选业绩确定性较强、品牌力突出、长期商业模式优秀的五粮液、贵州茅台，短期增长工具充足、长期发展思路清晰的山西汾酒、古井贡酒，建议关注管理边际改善的泸州老窖和受益于区域消费升级的迎驾贡酒、今世缘等，以及股息率性价比较高的口子窖、洋河股份。 1.2大众品：餐饮需求疲软，行业延续分化 啤酒：多家啤酒公司披露2024年半年度业绩，板块情绪较为悲观。当前啤酒产业对于年内需求的展望偏谨慎，龙头公司更多思考如何调整产品与商业模式以更好适应目前消费习惯及消费趋势的变化，例如，针对目前啤酒行业现饮消费场景缺失的挑战，龙头公司开始着力加大流通、电商、O2O等非现饮渠道的布局，针对传统模式下消费升级受阻的挑战，龙头公司加大产品创新力度，推出桶装生鲜啤酒、低卡零糖等新型啤酒产品，来满足新的消费升级需求。综合来看，考虑到高端啤酒消费场景尚待修复，我们预计目前啤酒行业仍然延续较为平缓的高端化节奏，此前产品结构更高的啤酒企业面临一定程度的产品及渠道结构调整压力，区域型啤酒企业韧性相对更强。 速冻食品：餐饮增速明显放缓，企业报表整体表现平淡。根据国家统计局数据，2024Q2速冻板块收入端增速同比、环比均明显放缓，主要受制于餐饮环境压力和下游消费力偏弱。收入端出现放缓甚至承压原因主要包括：2疫情防控政策调整后消费脉冲复苏，2023H1出现短期修复高峰，叠加2023Q2五一、端午节令集中，餐饮恢复态势良好，2023H1基数较高。2024Q2为传统淡季，气温逐渐升高，品类均步入相对淡季，发货量较小。根据国家统计局数据，2024年4/5/6/7月餐饮收入4.4%/5.0%/5.4%/3.0%，出现明显放缓；C端则由于消费力偏弱、商超渠道流量下滑亦有承压。中长期来看餐饮供应链板块工业化趋势明确，有优质基本面的龙头经营恢复具备较强确定性。目前板块估值具有性价比，建议关注经营状态良好的龙头企业。 休闲食品：从已披露的中报业绩来看，休闲食品企业仍呈现分化表现。渠道拓展能力仍是最核心竞争要素之一，拥有成熟大单品则是重要的助力。展望未来，渠道变化仍在延续，除当前蓬勃发展的量贩零食、新媒体电商等渠道，转型后的商超渠道、O2O渠道、出口渠道等均是新的增长机会。而渠道变迁的背后，是消费者追求更高性价比、充分进行渠道间比价的消费行为变化，因此这也对休闲零食企业的供应链能力以及全渠道精耕能力提出了更高的要求。休闲食品赛道宽阔、企业间分化较大，建议重点关注个股层面的渠道拓展进展，把握新一轮渠道红利机会。 调味品：2024Q2行业需求疲软，建议关注旺季动销改善。调味品板块2024年中报已披露完毕，总体表现较为平淡。2024年以来板块受制于经济环境复苏较弱，叠加夏季属于调味品淡季，行业收入端增速放缓。盈利端来看，由于大豆等原材料成本处于下行周期，成本压力不大，但是费用端由于竞争格局有加剧趋势，整体费用投放增加对冲原材料价格红利，板块盈利能力基本持稳。其中龙头海天味业发布2024年半年报业绩，2024H1实现营业总收入141.56亿元，同比增长9.18%； 实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。虽然酱油品类和线下渠道均受到餐饮需求疲软和C端消费力偏弱影响，但是料酒、醋品类保持较高增速，经销商数量优化进程有企稳迹象，预计源于2023年以来的渠道调整动作成果释放。另外，海天味业发布2024-2028年员工持股计划，对象为核心管理人员及骨干员工（董监高持股比例不超过15%）不超过800人，股权激励计划2024年对应公司业绩考核指标与公司利润目标一致，即2024年归母净利润同比+10.8%（剔除股份支付费用），有望继续助力中长期发展。当前餐饮整体偏淡，下半年有望逐季改善，建议关注复调赛道龙头并跟踪改革型公司产品、渠道梳理情况，关注行业旺季动销边际改善。 乳制品：需求疲软，原奶红利，报表压力体现。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入承压，伊利/蒙牛24H1收入分别-10%/-13%。成本端，生鲜乳价格持续低位，乳企毛利率普遍同比提升，但综合考虑结构恶化、买赠促销等，费率压力加大，最终乳企盈利普遍承压。展望 H2 ，龙头库存去化甩清包袱，液奶销售有望环比改善；且Q3青贮采购或迎新一轮中小牧场出清。推荐上，当前龙头估值较低具备安全边际，建议紧盯需求复苏和上游供需平衡。 软饮料：需求景气竞争加剧，费投主导饮料企业报表分化明显。去年是消费场景放开第一年，饮料企业普遍享受到新品第一轮铺货红利，但今年面临复购和回转的第二轮检验，行业间分化明显，一是品类强品牌的企业依然享受景气成长，二是白热化竞争下企业倾向于收缩非核心品类倾向于收缩，东鹏24Q2收入+48%，康师傅/统一24H1茶饮料增长13%/12%，农夫茶饮+60%。而中小饮料企业收入普遍降速。成本端，白砂糖同比下降中高单位数，pet平稳，行业毛利率普遍提升，但内卷之下费率主导，龙头公司与中小企业盈利分化明显，东鹏/康师傅/统一等均实现盈利提升。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2024年9月2日至9月8日）本周食品饮料板块下跌2.56%，跑输上证指数1.69pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天箱装、散装批价下降，普五、国窖批价均持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：猪肉成本环比有所上升，其余原材料成本环比呈下降趋势，包材价格较为平稳 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.6下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。