商品四季度报告：锂价中枢上移，关注供应端变数

一、行情回顾：碳酸锂主力合约先抑后扬，年初下跌后企稳，三季度因供应扰动上涨。 二、需求端： 2.1 新能源汽车市场：中国增长稳定，欧洲电动化趋势确定，美国市场受政策影响增长乏力，中国出口强劲。 2.2 储能市场：全球保持高增速，中国项目储备丰富，美国和欧洲市场增长显著，新兴市场项目即将投运。 2.3 电池市场：市场集中度提升，储能电池需求超预期，中国动力电池增速放缓，储能电池占比提升。 2.4 正极材料：磷酸铁锂主导增长，行业加速洗牌，三元材料高镍化进程加速，钴酸锂和锰酸锂处于技术替代和存量竞争阶段。 三、供应端： 3.1 锂矿供应：锂价回升，全球供应释放，澳洲矿山产量稳定，非洲矿山成本降低，中国主要依赖进口。 3.2 碳酸锂供应：产量同比增长，新增产能集中度提升，国内云母因矿证合规问题存在变数。 3.3 成本利润：成本支撑弱化，利润边际改善，锂辉石进口量下降。 四、进出口以及库存： 4.1 进出口：海外盐湖成本刚性，项目稳定爬产，中国碳酸锂进口量增加。 4.2 库存：库存结构改善，总库存维持去库，仓单数量增加。 五、总结及展望：2025年碳酸锂供应过剩18.8万吨，四季度供需双增，价格宽幅震荡，运行区间6.5-9万元/吨。关注龙头大厂复产节奏和库存变化。