主要观点策略
- 供给端：印尼Grasberg铜矿因泥石流事故停产，预计2025年四季度铜产销量大幅下降，2026年产量可能减少35%（约27万吨）。国内铜精矿加工费维持低位，港口库存小幅上升。9月电解铜产量112.1万吨，环比下降。
- 需求端：下游消费恢复有限，铜价高位抑制需求。9月国内主要精铜杆企业开工率下降至43.44%，环比下降30.34个百分点。
- 库存：国内铜库存较节前小幅增加，纽铜累库，伦铜去库。
- 策略建议：短期铜价受中美贸易紧张局势影响大幅走低，中长期供需前景乐观，铜价中枢继续抬升。国内铜库存位于低位，铜价下部支撑较强，短期调整后回稳，中长期维持高位震荡运行。
上周行情回顾
- 沪铜偏强运行，截至上周五收至85910元/吨。Grasberg停产推动铜价走高，但特朗普关税政策再起，夜盘铜价大幅下跌。
- 9-10月冶炼厂检修叠加阳极铜供应紧张，10月精铜产量或继续走低。传统消费旺季下游需求提振，国内铜库存低位为铜价提供支撑。
宏观数据概览
- 中国新型政策性金融工具规模5000亿元，用于补充项目资本金。
- 9月中国制造业PMI升至49.8，经济总体产出扩张略有加快。
- 中国央行9月增持4万盎司黄金，连续第11个月增持。
- 美国政府“关门”，经济数据发布受到影响。
- 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，“小非农”意外萎缩，加大美联储降息预期。
- 美国9月ISM制造业PMI连续七个月收缩，新订单回落。
产业资讯概览
- 中国有色金属工业协会反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。
- 高盛下调铜供应预估，因Grasberg中断。
- 秘鲁Antamina预计2026年铜产量将增至45万吨。
- 南方铜业Tía María铜矿项目将于10月启动建设。
- 智利Codelco8月铜产量大幅下滑25%至9.34万吨。
期现市场及持仓情况
- 升贴水：节后首日铜价暴涨，现货交投冷清，临近周末沪铜现货采购情绪抬升升水企稳。LME铜0-3贴水小幅缩窄，纽伦铜价差下降，精废价差小幅走扩。
- 内外盘持仓：沪铜期货持仓量增加1.05%，成交量环比增加18.93%。LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓周环比增长146.77%。COMEX铜资产管理机构净多头持仓周环比增长3.07%。
基本面数据
- 供给端：Grasberg停产影响持续，国内铜精矿港口库存小幅上升，9月电解铜产量环比下降。
- 下游开工：国内主要精铜杆企业开工率显著下降，铜板带、铜管开工率下降，铜箔开工率上升。
- 进出口：8月精炼铜进口数量同比增加5.37%，废铜进口数量同比增加5.93%。8月我国未锻造的铜及铜材进口数量同比增加1.22%。
- 库存：上期所库存累库，国内铜社会库存小幅累库，LME铜维持去库，COMEX铜库存继续增加。
