商贸零售行业10月投资策略暨三季报前瞻：消费整体平稳增长，把握细分板块配置机遇

核心观点

• 消费整体平稳增长，把握细分板块配置机遇。
• 三季报预计行业内个股表现依旧分化。
• 存量时代下，个股逻辑大于行业逻辑。

近期行业数据跟踪

• 2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，其中商品零售额增长3.6%，餐饮收入增长2.1%。
• 国庆中秋假期全国重点零售及餐饮增速2.7%，三季度以来消费行业增速整体相对平稳。
• 2025年1-8月全国网上零售额同比增长9.6%，实物商品网上零售额增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%。
• 线下业态中，便利店、专业店零售额同比分别增长6.6%、5.2%，超市零售额增长4.9%。
• 必选品类表现平稳，可选品类中化妆品/服装分别同比增长5.1%/3.1%，金银珠宝类同比高增16.8%。

板块行情及估值

• 2025年9月商贸零售（801200.SI）指数下跌3.91%，美容护理（801980.SI）指数下跌5.00%。
• 商贸零售指数和美容护理指数均表现较弱，在申万31个一级子行业中排名28名。
• 截至2025年9月30日，商贸零售行业PE（TTM）41.13倍，位于2017年以来95.63%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）41.10倍，位于2017年以来55.69%的历史分位。

个股行情

• 2025年9月商贸板块涨幅排名前五的个股依次为星徽股份、三江购物、宁波中百、壹网壹创、安孚科技。
• 美容护理板块涨幅前五的个股依次为延江股份、依依股份、锦盛新材、倍加洁、力合科创。

投资建议

• 维持板块“优于大市”评级。
• Q4在海内外旺季及大促的基本面带动下，存在板块轮动下的补涨机会。
• 美容护理：推荐上美股份、青木科技、毛戈平、上海家化、登康口腔、若羽臣等。
• 黄金珠宝：推荐潮宏基、周大福、曼卡龙等。
• 线下零售：推荐名创优品、重庆百货、永辉超市等。
• 跨境电商：推荐小商品城、焦点科技、安克创新等。

风险提示

• 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。