商贸零售行业10月投资策略暨三季度业绩前瞻：消费旺季加速需求释放，龙头彰显经营韧性

主要公司2023年三季报业绩前瞻。2023年前三季度消费行业总体复苏趋势较为平稳，2023年1-8月份，社零总额30.23万亿元，同比+7.0%。其中商品零售同比+5.6%，餐饮收入同比+19.4%。整体商品消费有所回暖，但居民消费能力和消费信心仍有进一步释放的潜力。1）化妆品板块：1-8月化妆品社零上升7.5%，Q3属于传统销售淡季，公司间业绩仍有明显分化，头部国货品牌表现更优；2）黄金珠宝1-8月社零增长12.8%，虽然进入三季度在高基数下较上半年放缓明显，但龙头公司在拓店及产品结构优化预计仍有一定增长。3）跨境电商板块表现优异，海外需求积极回暖和政策助推下上市企业业绩快速回温。4）百货业态受益线下消费场景复苏而有望实现恢复性增长，刚性费用优化下利润率恢复预计更佳，理性消费趋势下奥莱等业态表现更优。5)超市业态受去年疫情期间大量采购囤货的高基数影响而表现略有承压，但头部企业通过自身调整实现降本增效，预计利润端将持续好转。 中秋国庆8天假期整体消费稳步复苏。商圈客流：重点商圈客流增速显著。 商务部数据显示，假期前7天，全国36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。零售&餐饮：服务消费表现强劲。商务部全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，其中金银珠宝和化妆品销售额分别同比+10%/+7%，而美团数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年+153%。旅游：整体略超2019年同期水平。据文旅部数据，旅游人次及收入同比2019年分别增长4.1%/1.5%，客单价环比较清明五一有所提速。交通：高铁和自驾游成为主要出行方式。据交通运输部，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量日均同比2019年下降35%，全国高速公路日均流量较2019年同比+22%。 投资建议：维持板块“超配”评级。今年以来消费行业复苏相对平缓，近期政策利好预期不断强化，同时中秋国庆双节释放四季度消费热情，而即将到来的双十一年终大促预计将进一步激发消费活力。分别来看，1）美容护理：前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现,双十一大促有望激发消费需求，具备优质产品储备的龙头品牌有望加速业绩恢复。推荐：贝泰妮、爱美客、珀莱雅、水羊股份等；2）跨境电商：海外消费需求回暖趋势明显，一带一路等政策催化行业扩容，海外黑五等年终大促将推动国内卖家进一步实现销售放量，推荐：小商品城、安克创新等；3）黄金珠宝：国庆长假婚庆需求得到释放，中长期金价预期重回增势，品牌龙头开店有望提速，推荐：老凤祥、周大生、潮宏基等。4）百货商超：客流在低基数实现加速恢复，龙头企业积极应对消费环境变化开展奥特莱斯、仓储会员店等业态转型，从而实现盈利能力的稳步修复，同时国企积极推动机制优化有望进一步释放经营活力，推荐：百联股份、重庆百货、家家悦等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；政策变动等。 三季报业绩前瞻：行业渐进式复苏，头部企业表现相对优异 2023年前三季度消费行业总体复苏趋势较为平稳，2023年1-8月份，社零总额30.23万亿元，同比+7.0%。其中商品零售同比+5.6%，餐饮收入同比+19.4%。整体商品消费有所回暖，但居民消费能力和消费信心仍有进一步释放的潜力。1）百货业态受益线下消费场景复苏而有望实现恢复性增长，刚性费用优化下利润率恢复预计更佳，理性消费趋势下奥莱等业态表现更优。2)超市业态受疫情期间大量采购囤货的高基数影响而表现略有承压，但头部企业通过自身调整实现降本增效，预计利润端将持续好转。3）化妆品板块：1-8月化妆品社零上升7.5%，Q3属于传统销售淡季，公司间业绩仍有明显分化，头部国货品牌表现更优；4）黄金珠宝1-8月社零增长12.8%，虽然进入三季度在高基数下较上半年放缓明显，但龙头公司在拓店及产品结构优化预计仍有一定增长。5）跨境电商板块表现优异，海外需求积极回暖和政策助推下上市企业业绩快速回温。 我们结合此前部分公司发布的业绩预告以及对相关上市公司的持续跟踪，初步预计板块重点公司2023年二季度业绩前瞻情况如下表。 表1：零售板块相关公司2023年三季度业绩前瞻 中秋国庆双节数据 今年中秋国庆双节8天假期，由于整体消费水平在不断回温，同时叠加今年最长假期的加持，整体表现良好，具体来看： 旅游：整体略超2019年同期水平，客单价提速明显 今年中秋国庆双节假期，旅游人次及收入均略超2019年同期。经文化和旅游部数据中心测算，今年中秋、国庆假期8天期间，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。创下2021年以来假期旅游人次和收入新高。 环比来看，今年双节恢复情况也是较清明和五一不断改善，预计可能与本次假期较长有一定关系。同时据文旅部数据显示来看，中秋国庆双节客单价已达912.1元，恢复至2019年同比口径98%，环比较清明的70%和五一的85%略有提速，预计可能由于本次假期较长带动异地旅游占比增加，导致整体客单价加速提升。 图1：2021年各假期旅游人次恢复情况 图2：2021年各假期旅游收入恢复情况 商圈客流：重点商圈客流增速显著 商务部数据显示，假期前7天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。假期前5天，全国36个大中城市重点商圈客流量较2022年同期增长150.4%。其中，天津金街商圈、重庆解放碑商圈、杭州湖滨商圈分别增长276.2%、175.6%、137.3%。 根据汇客云数据，9月29日-10月7日，全国购物中心场均日客流2.54万人次，同比2022年上升24%。 零售&餐饮：服务零售表现强劲 商务部全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，其中重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比+10%以上，汽车、化妆品销售额同比+7%左右，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成。重庆、杭州、武汉同比分别增长30.3%、19.3%和16.3%，团圆家宴、亲朋聚餐、婚庆喜宴等成为餐饮消费热点。 服务零售来看，美团发布的“十一”黄金周消费数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年+153%，迎五年来最旺“十一”，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。 从省市来看，根据商务部监测，重庆/湖南/江苏/北京/天津/四川重点监测零售企业零售额增速较19年同比+7.9%/+13.8%/+12.3%/+14.6%/+9.1%//+19.8%。 重点公司相关情况： 重庆百货：销售客流双增长。根据公司官网，百货：重百新世纪百货于9月27-10月6日强势开启“艺起热爱”主题营销活动，实现销售同比增长11%，进店客流近450万人次，同比增长30.5%，重百云购O2O订单销售暴增，完成销售700万元，同比增长超过42%；超市：抓住国货和旅游热的商机，实现水果、月饼礼盒销售同比增长超150%，土特产、节庆商品销售同比分别增长99%和243%；电器：截止10月6日，直营店销售同比增长近20%；多个品类实现大幅增长，其中厨卫品和冰洗品类分别增幅29%和20%；汽贸：联动旗下多品牌多网点实现活动订单497台，同比增长16%，实现销售近亿元。 百联股份：百货、奥莱销售均表现优异。根据公司官网，全国四十多家门店客流同比提升近三成，运动、女装、男装、皮具、儿童等多个品类销售同比实现两位数增长。第一百货、永安百货、时装商店客流几近翻番，ZX创趣场假期日均客流超6万人，在9月30日和10月2日，连续两次刷新开业以来单日销售纪录。奥莱表现同样优异，长沙奥莱创单日销售历史业绩新高，武汉、无锡、南京、青岛以及奥莱板块整体也创造单日十一期间的历史最高业绩。 交通：高铁和自驾游成为主要出行方式 据交通运输部数据，2023年双节8天期间，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量日均5,681万人次，比2019年同期下降35%，比2022年同比提升56%。 铁路/民航/公路/水路日均客运量比2019年同期分别+23%/+13%/-48%/-40%。公路和水路交通方式的下滑，主要由于今年大多出行者更多选择了高铁和自驾的方式，今年中秋国庆假期，全国高速公路日均流量达6050万辆，较2019年同比增加22%，较2022年同比增加55%。 近期行业数据跟踪 社零数据：1-8月社零同比增长7.0% 2023年1-8月份，社零总额30.23万亿元，同比+7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比+7.2%。8月社零总额同比+4.6%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比+5.1%。按消费类型分，1-8月份，商品零售同比+5.6%，餐饮收入同比+19.4%；8月份，商品零售同比+3.7%；餐饮收入同比+12.4%。1-8月，服务零售额同比增长19.4%。 图3：社会消费品零售总额同比变化趋势（%） 1-8月份，全国网上零售额同比+12.1%。其中，实物商品网上零售额同比+9.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%；其中吃类、穿类和用类商品分别同比+8.4%、+10.9%、+9.2%。 图4：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%） 图5：实物商品网上零售额分品类同比情况（%） 分品类来看，必选品类整体表现较为稳健，可选品类增速回升。其中，化妆品类8月同比增长9.7%，金银珠宝类8月同比增长7.2%。 图6：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%) 图7：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%) 图8：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%) 图9：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%) 板块行情及估值 2023年9月，SW商业贸易指数下跌0.16%，SW美容护理板块下跌6.56%，沪深300指数下跌2.01%，商贸板块跑赢大盘1.86pct，美容护理板块跑输大盘4.55pct。 商贸板块分子行业看，贸易Ⅱ上涨0.08%，一般零售上涨1.79%，专业连锁上涨0.59%，互联网电商下跌2.40%。三级子版块方面，SW贸易Ⅲ/百货/超市/多业态零售/商业物业经营/专业连锁Ⅲ/跨境电商/电商服务板块9月分别变动0.08%/2.89%/0.25%/0.37%/2.28%/0.59%/-1.03%/-1.47%。美容护理板块分子行业来看，个护用品/化妆品分别变动-2.63%/-5.37%。 图10：2023年9月SW商贸行业指数走势变化（%） 图11：2023年9月SW商贸三级行业指数走势变化（%） 图12：2023年9月SW美护行业指数走势变化（%） 图13：2023年9月SW美护三级行业指数走势变化（%） 横向对比来看，2023年9月SW商业贸易板块指数涨跌幅在申万31个子行业中排名第12位；SW美容护理板块指数涨跌幅排名第30位。 估值方面，截至2023年9月28日，商贸零售行业PE（ TTM ）32.68倍，位于2017年以来71.72%的历史分位；美容护理行业PE（ TTM ）38.19倍，位于2017年以来38.15%的历史分位。 图14：2023年9月申万一级行业指数涨跌幅对比（%） 图15：2020年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PE TTM ） 个股行情 2023年9月，商贸板块涨幅排名前五的个股依次为翠微股份、*ST商城、汇嘉时代、中成股份、小商品城；美容护理板块涨幅前五的个股依次为百亚股份、青岛金王、依依股份、延江股份、诺邦股份。 表2：SW商贸零售板块成分股2023年9月涨跌幅排行榜 表3：SW美容护理板块成分股2023年9月涨跌幅排行榜 投资建议 维持板块“超配”评级。今年以来消费行业复苏相对平缓，近期政策利好预期不断强化，同时中秋国庆双节释放四季度消费热情，而即将到来的双十一年终大促预计将进一步激发消费活力。 分别来看，1）美容护理：前