纺织服装行业10月投资策略暨三季报前瞻：行业增长稳健盈利改善，四季度景气度有望提振

证券研究报告|2023年10月13日 核心观点行业研究·行业投资策略 品牌服饰：2023年随着社交场合放开、线下客流回暖，鞋服消费需求恢复 明显，受益于8月社零加速、品牌中报业绩靓丽，9月A股品牌服饰指数上涨1.5%，超额收益延续。港股运动品牌在中秋国庆双节催化下，在9月最后一个交易日开始有所反弹，9月整体小幅下跌但仍有超额收益。展望四季度，基数压力最大时候已过，品牌服饰将在四季度迎来高速增长弹性，重点关注三季报业绩预期稳健和全年业绩展望乐观的男装品牌、中长期高景气度+估值见底的运动品牌、以及经营稳健的高股息家纺品牌等。 纺织制造：海外去库存进入尾声，9月越南纺织出口在低基数上增长5%。同时，国内纺织业进入“金九银十”旺季，内外棉价格、锦纶丝价格延续上涨，柯桥指数、织机开机率显示国内纺织业景气度改善趋势明确。展望四季度，海内外订单延续向上催化基本面好转，部分有竞争力的龙头代工企业有望实现较好的同比增长，耐克良好的业绩及库存去化有望增强市场信心、催化制造出口企业估值修复。 纺织服装三季报业绩前瞻。Q3品牌服饰因高基数增长放缓，利润率提升来自折扣改善和费用率优化；纺织制造表现分化，大多环比改善，部分个股实现同比增长。重点关注公司Q3净利润同比增速预计：1）品牌服饰，预计比音勒芬/报喜鸟增长15%/16%；海澜之家和富安娜增长个位数；歌力思、森马、太平鸟、牧高笛利润率改善，预计低基数上增长明显；稳健医疗资产处置收益增厚业绩。2）纺织制造，预计华利集团下降8%；台华新材在行业景气度推动下叠加低基数，预计增长145%；伟星股份预计增长10%；开润股份在C端盈利改善推动下，预计实现增长101%。 风险提示：竞争加剧；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 投资建议：积极把握优质品牌和制造企业的景气投资周期。1、品牌服饰：港股，经过上半年和Q3高基数+弱复苏充分调整后，估值见底，重点推荐经营指标健康和四季度低基数增长弹性释放的景气运动龙头安踏体育、李宁、特步国际、滔搏，以及秋冬旺季催化的低估值功能性服饰龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高、三季报预期稳健、全年业绩展望乐观，且中长期成长空间大兼具估值性价比的比音勒芬和报喜鸟。2、纺织制造：重点推荐基本面延续改善、中期订单确定性高，海外品牌去库催化估值修复的运动代工龙头申洲国际和华利集团。同时推荐订单先行回暖，中期扩产成长空间大的优质制造台华新材和伟星股份。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 02020 安踏体育 买入 80.0 2228 3.45 4.07 23.2 19.7 02331 李宁 买入 29.7 770 1.71 2.06 17.4 14.4 002832 比音勒芬 买入 31.9 186 1.67 2.05 19.1 15.6 002154 报喜鸟 买入 6.5 96 0.48 0.57 13.5 11.4 03998 波司登 买入 3.0 322 0.24 0.29 12.6 10.4 01368 特步国际 买入 6.5 168 0.44 0.53 14.7 12.2 06110 滔搏 买入 5.3 326 0.33 0.38 16.1 14.0 02313 申洲国际 买入 68.1 1007 3.08 3.68 22.1 18.5 300979 华利集团 买入 51.5 612 2.69 3.18 19.2 16.2 603055 台华新材 买入 10.8 97 0.52 0.78 20.7 13.8 002003 伟星股份 买入 9.6 101 0.50 0.61 19.2 15.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446 dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 联系人：关竣尹0755-81982834 guanjunyin@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装海外跟踪系列三十四-耐克一季度业绩符合预期，库存量双位数下降》——2023-10-01 《纺织服装品牌力跟踪月报202309期-9月亚运会开幕，品牌积极营销推新》——2023-09-28 《纺织服装双周报（2313期）-8月服装社零增长加速，代工企业收入降幅收窄》——2023-09-19 《纺织服装品牌力跟踪月报202308期-8月品牌积极推新，球星中国行拉升品牌热度》——2023-09-06 《国际运动品牌季报总结-品牌去库顺利预期转暖，把握供应商基本面拐点》——2023-09-06 纺织服装10月投资策略暨三季报前瞻 行业增长稳健盈利改善，四季度景气度有望提振 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：A股纺服板块、多数重点关注公司好于大盘5 品牌渠道：8月国内服装零售同比增长加速7 制造出口：9月越南出口低基数反弹，国内纺织景气度向好10 纺织服装三季报前瞻16 纺服板块公司公告与行业新闻一览17 投资建议：积极把握优质品牌和制造企业的景气投资周期22 风险提示24 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至9月30日）6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至9月27日）6 图7：港股重点上市公司行情表现（截至9月27日）7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至9月27日）7 图9：限上整体与服装零售额当月同比8 图10：限上整体与服装零售额累计同比8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8 图13：2023年9月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图14：2023年9月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图15：2023年9月抖音重点品牌销售额及同比情况10 图16：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况10 图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比11 图18：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI11 图19：柯桥纺织景气指数12 图20：国内与国际棉价趋势12 图21：盛泽喷水喷气织机开机率12 图22：纱、布产量当月同比12 图23：锦纶丝FDY和DTY价格走势13 图24：PA66价格走势13 图25：中国出口集装箱运价指数13 图26：美元兑人民币汇率走势13 图27：台企9月收入增速跟踪（美元口径）15 图28：A股纺服公司三季报前瞻（收入，单位：亿元）17 图29：A股纺服公司三季报前瞻（归母净利润，单位：亿元）17 表1：A股公司公告一览18 表2：港股公司公告一览19 行情回顾：A股纺服板块、多数重点关注公司好于大盘 9月A股大盘震荡下行，A股纺织服装板块表现稍好于大盘，品牌服饰稍好于纺织制造；港股大盘下行，纺织板块弱于大盘；台股大盘下行，纺织板块稍好于大盘；美股大盘下行，可选消费板块表现差于大盘。 1.A股：9月A股大盘震荡下行，A股纺织服装板块表现稍好于大盘，品牌服饰表现好于纺织制造； 2.港股：9月大盘下行，纺织板块弱于大盘； 3.美股：9月道指、纳指和标普500均下行，可选消费板块表现差于道指、纳指和标普500； 4.台股：9月大盘下行，纺织板块稍好于大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至9月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 大部分A股重点关注公司9月表现优于大盘，港股部分公司表现亮眼，台股公司仅丰泰企业表现较好。 1.A股方面，相比沪深300收益率，大部分企业表现好于大盘，罗莱生活（+6.0%）、台华新材（+4.8%）、七匹狼（+3.0%）、地素时尚（+2.7%）、海澜之家（+2.3%）和开润股份（+2.3%）收涨；部分高端时尚和制造出口企业出现跌幅，其中比音勒芬（-6.0%）和华利集团（-3.5%）跌幅较大。 2.港股方面，江南布衣（+28.1%）、天虹纺织（+19.6%）和赢家时尚（+16.4%）股价表现亮眼。 3.台股方面，相比中国台湾加权指数，丰泰企业（+12.5%）表现突出。 4.海外方面，相比道琼斯工业指数，重点公司表现较弱，其中露露乐檬（-0.2%）、TJX公司（-5.0%）降幅较小。 图6：A股重点上市公司行情表现（截至9月27日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现（截至9月27日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至9月27日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：8月国内服装零售同比增长加速 8月服装社零增速环比加速，同比增长4.5%。2023年随着社交场合放开、线下客流回暖，鞋服消费需求明显增长，1-6月社零同比2022年和2021年分别增长12.8%、5.5%，7月受高基数等因素影响，同比增速为2.5%，增速有所放缓，8月增速环比显著改善，同比增长4.5%，回归较快增长态势。1-8月穿类商品网上零售同比+10.9%，环比1-7月+12.0%小幅减速。 天猫京东平台销售额，8月女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比 -15.00%/-24.75%/-20.82%/+12.04%/+9.19%，运动鞋服增长较好。 图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺：9月国际运动品牌天猫京东、重点品牌抖音渠道增长亮眼 1、2023年9月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比+3%/+94%，安踏/FILA/李宁 /特步分别同比-17%/-6%/-37%/-33%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 -4%/-18%/+1%。九牧王/KOLONSPORT/TOPSPORTS/迪桑特/JNBY同比 -4%/+87%/+3%/+109%/+15%。 图13：2023年9月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 2、2023年9月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比+19%/+5%，安踏/FILA/李宁 /特步分别同比-33%/+10%/-40%/+10%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 +43%/+1%/-42%，九牧王/salomon/迪桑特/KOLONSPORT同比+34%/40%/81%/17%。 图14：2023年9月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 3、2023年9月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比增长325%/0%,安踏/FILA/李宁/特步分别同比+79%/362%