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宏观点评：中美关税再升级，怎么看，怎么办？

2025-10-12 熊园,薛舒宁国盛证券 Daisy.Aldrich

核心结论：近期中美关税再次升级，更可能是美国为10月底中美最高层会晤增加谈判筹码。双方并未关闭谈判窗口，关税应难以实质性大幅加码，紧盯10月底可能的中美最高层会晤；中国经济加速回落的迹象叠加新扰动，将明显提升四季度政策加码可能性；短期股票等风险资产大概率承压但调整幅度低于4月，黄金等避险资产有望受益。
事件回顾：本轮中美冲突升级分为三个阶段：
1. 阶段1（9.25-10.8）：美国发起关税威胁、加征关税、征收船舶费、将中国企业加入实体清单。
2. 阶段2（10.9-10.10）：中国对等反制，升级稀土管制、扩大管制范围，并征收对等船舶费。
3. 阶段3（10.10）：特朗普威胁对中国商品征收额外100%关税，并考虑对关键软件实施出口管制。
冲突升级原因：美国为10月底会晤增加筹码，中国稀土反制超出美国预期。历史显示美方惯于谈判前升温施压，且双方已多次交锋，美国短期内难以离开中国供应链。
冲突演化预测：关税难以实质性大幅加码，紧盯10月底APEC峰会会晤。双方设定的关税生效时间均“很讲究”，均在10月底APEC峰会后，特朗普也表示未取消会晤。若会晤取消，关注11月G20峰会。
对经济与资产影响：
1. 经济：新增关税和船舶费扰动有限（管制商品占我国总出口约4.2%，美国自我国进口仅占0.4%），但若升级到100%以上影响较大。中国经济加速回落叠加新扰动，将明显增加四季度政策加码可能性。
2. 资产：短期股票等风险资产承压但调整幅度低于4月，黄金等避险资产受益。市场反应已显示调整幅度小于4月，因本次升级“相对可预期”。
风险提示：地缘博弈超预期、特朗普政策超预期、测算方法存在偏差。