宏观点评：PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？

宏观点评 PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？ 事件：2024年7月制造业PMI49.4%（前值49.5%）；非制造业PMI50.2%（前值50.5%）。作者 核心观点：7月制造业PMI低位微跌、连续第3个月处于收缩区间，进出口之外的多数分 证券研究报告|宏观经济研究 2024年07月31日 项回落，指向“外需强、内需弱”的特征延续，整体经济景气度仍弱。往后看，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右，政策加码是关键；继续提示，短期政策将“持续用力、更加给力”，指向增量政策应会陆续出台，尤其是地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。 1、7月制造业PMI微跌、符合预期和季节性；非制造业PMI持续回落。7月制造业PMI 为49.4%，较前值微跌0.1个点，基本符合预期和季节性（2015-2019年7月PMI平均环比回落0.1个百分点），连续3个月处于收缩区间。7月非制造业PMI回落0.3个百分点至50.2%，连续4个月回落；其中服务业PMI回落0.2个百分点至50.0%，建筑业PMI回落1.1个点百分点至51.2%。7月综合PMI产出指数回落至50.2%，指向企业景气扩张继续放缓，可能与传统生产淡季、市场需求不足、局部地区高温洪涝天气等因素影响有关。2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供给高位缓降，需求继续处于收缩区间。供给端，7月PMI生产指数50.1%，较上月回 落0.5个百分点，仍处于扩张区间。从高频看，7月PTA开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也小幅走低，指向工业生产有所走弱，可能与需求不足的制约有关。需求端，7月PMI新订单指数回落0.2个百分点至49.3%，新出口订单指数微升至48.5%，均连续3个月处于收缩区间，制造业市场需求仍显不足；行业看，造纸印刷文体用品、铁路船舶航空航天设备等行业供需增长较快，黑色金属等行业产需释放不足。 2）进出口订单小幅回升，但均继续处于收缩区间；7月出口增速可能进一步提升。出口端， 7月新出口订单为48.5%，较前值提升0.2个点，连续3个月处于收缩区间。高频看，7月前20日韩国出口18.8%（6月8.3%），出口运价续升，整体外需仍在回升。综合看，考虑到基数走低，预计7月出口增速进一步提升；进口端，7月进口订单微升0.1个百分点至 47.0%，连续4个月处于收缩区间，侧面反映经济压力仍存。 3）价格指数回落，预计7月PPI同比-0.8%左右；库存低位震荡。价格端，随着铜、铝等大宗商品价格持续回落，7月原材料价格、出厂价格指数分别下降1.8、1.6个百分点；预计7月PPI同比维持-0.8%左右（6月-0.8%）。库存端，7月PMI原材料库存、产成品库存分别变动0.2、-0.5个百分点，维持低位震荡，整体库存周期回升仍需时日。 4）大企业景气回升、中小企业景气回落，建筑业就业续创新低。7月大中小型企业PMI分别变动0.4、-0.4、-0.7个百分点，中小企业景气连续3个月处于收缩区间；就业方面，7月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.2、0.1、-2.7个百分点，建筑业从业人员指数降至40.2%，续创2020年3月以来新低。 5）服务业景气继续回落，建筑业景气创近年来新低。服务业方面，7月服务业PMI回落0.2个百分点至50.0%，从行业看，交运邮政、文体娱乐业景气较高，零售、资本市场服务、房地产业景气较弱。建筑业方面，7月建筑业PMI回落1.1个百分点至51.2%，跌至2020年3月以来新低，应是受地产下行、基建施工偏慢影响，也与高温暴雨洪涝等扰动有关。 3、总体看，7月PMI连续第3个月收缩，多数分项小幅回落，需求不足仍是核心制约。 7月制造业PMI小幅回落，连续第3个月收缩区间；除了进出口分项回升，其余分项多数小幅回落；指向外需偏强，内需偏弱的特征延续，背后还是地产、消费两大内需分项持续低迷，对生产端的拖累逐步显现，这应是7月政治局会议强调加强逆周期调节的经济背景。4、往后看，实现全年目标要求三季度经济好转，下半年更多增量政策可期。基本面看，二季度GDP增速降至4.7%，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右， 指向三季度经济可能环比边际好转，主要支撑力量可能是政策发力推动投资回升、出口延续偏强。政策面看，7月政治局会议强调“政策要持续用力、更加给力”，再提“加强逆周期调节”，预计政策落地节奏应会有积极变化。短期应会有增量政策出台，重点围绕本次会议部署，包括专项债加快发行使用、再降准降息、地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大等。但预计仍难有强刺激、大刺激，除非发生了重大的风险事件。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《新变化、新思路—逐句解读7.30政治局会议》2024- 07-30 2、《高频半月观—关注3点变化》2024-07-28 3、《MLF“意外”降息20BP的背后》2024-07-25 4、《枕戈待旦—2024年中期经济与资产展望》2024- 07-16 5、《二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？》2024- 07-15 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：7月制造业PMI、供需指数微跌图表2：7月PMI进出口订单小幅回升 %PMI:新出口订单PMI:进口 54 52 50 48 46 44 42 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：7月PMI价格指数回落图表4：7月PMI产成品库存指数回落 %PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 75 70 65 60 55 50 45 40 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 23-03 23-07 23-11 24-03 24-07 35 %PMI:产成品库存% 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 5125 5020 4915 48 10 47 465 450 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 23-03 23-07 23-11 24-03 24-07 44-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：7月大企业PMI反弹、中小型企业PMI回落图表6：7月非制造业景气度继续回落 %PMI:大型企业PMI:中型企业 56PMI:小型企业 54 52 50 48 46 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 44 中国:非制造业PMI:建筑业 中国:非制造业PMI:服务业 %非制造业PMI:商务活动 70 65 60 55 50 45 40 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 35 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com