债券周报：关税扰动反复，什么可以借鉴？

一、关税扰动反复，但这次有些不一样

1. 事件回顾：10月以来中美贸易摩擦逐步升温，包括船舶费用、稀土出口管制、反垄断调查等方面。本次特朗普宣布加征关税与4月事件相似，但中方在稀土出口管制上的力度更强，且作为先手落地，美方以关税政策反击。
2. 债市表现：10月11日盘初，受特朗普宣布加征关税消息影响，收益率快速下行，利率与信用债同步修复，曲线平坦化下移。10y、30y国债活跃券、10y国开活跃券下行3-5bp，表现强于中短端。信用债中高等级收益率普遍下行，5y以上品种更强，二永债领涨。机构层面看，基金、券商等交易盘积极看多利率债。

二、今年以来，关税扰动对市场影响几何？

1. 自4月3日美国“对等关税”落地以来，债市对关税事件定价较快，且随着关税摩擦出现常态化，影响幅度和持续性上有所减弱。
2. 幅度上，10年国债活跃券收益率区间涨跌幅多在上下3BP以内波动，若事件冲击超预期，波动幅度或进一步放大。
3. 持续性上，债市多在4个交易日内集中反应完毕。此次特朗普宣布对华加征100%关税较为超预期，市场避险情绪冲击较快，若后续中美关税博弈反复，预计债市收益率可能先快速下行，随后在新的平台波动。

三、债市策略：债市短期情绪缓和，重视波动中逐步加仓机会

1. 关税事件影响下，债市或有小幅下行空间，后续需重点关注中美谈判进展。风险偏好或较三季度略有降温，若权益市场走弱，股债跷板效应将对债市形成支撑，市场对央行降息呵护资本市场的预期或出现反复，推动债市情绪阶段性缓和。
2. 当前债市仍未脱离震荡行情，收益率大幅下行的空间或较为有限，短期或围绕1.7%-1.75%的新平台区间盘整。
3. 往后看，需要关注中美谈判进展及权益市场反应。11月之前中美谈判形势可能发生变化，债市预期或相应波动。若权益下跌后迎来快速反弹，则债市可能再度承压调整。
4. 总结而言，目前债市依然处于震荡市场，只是关税事件影响下，收益率波动中枢快速“下台阶”，而后收益率或锚定新的区间波动，整体追涨的空间较为有限。
5. 操作层面：
   • 配置盘不必急于在情绪快速释放的当下补仓，而是关注后续谈判缓和或风险偏好显著回升导致债市调整的窗口逐步建仓，为年尾行情做准备。
   • 交易盘短期仍可遵循震荡市场的原则，当下按3-5bp小波段思路操作、快进快出。
   • 信用债或有补涨行情，重点把握普信债的票息机会，以及长久期二永债的短线交易行情。

四、利率债市场复盘：股市阶段性震荡叠加关税摩擦升级，债市情绪缓和

1. 资金面：央行OMO大幅净回笼，资金面均衡宽松。
2. 一级发行：国债、政金债、同业存单净融资增加，地方债净融资减少。
3. 基准变动：国债和国开债期限利差均收窄。

五、风险提示 贸易形势及政策应对存在不确定性。