债券策略周报：利率下行受阻？可以关注什么机会

当前债市存在利多因素，如央行重启买债、资金面宽松、短期经济数据不佳等，但主要矛盾点在于债券利率下行赔率较低，需要政策利率下调打开空间。预计10年国债非增值税利率有效下行至1.7%以下需要进一步观察利多因素的积累，当前长债会保持震荡或震荡偏强走势。

短端利率方面，1年存单利率有持有价值，但市场宽松预期不高且三季度债市调整后，投资者对存单利率能否持续与资金保持较低利差存在担忧，预计整体短端利率在资金宽松、央行买债预期下保持偏强震荡运行，明显提高投资价值同样需要看到降息出现。

收益率曲线方面，短端利率在央行买债情况下可能先下行，进而阶段性拉动曲线变陡，但整体曲线变陡空间有限，曲线变陡后又可以关注收益率曲线是否变平。

组合构建建议：组合久期维持中性偏高水平，低点调整5BP左右时可以关注是否进一步加久期；风险敞口建议放在利差可以压缩的位置，如30年和50年国债、5年和10年国开活跃券；配置盘可以继续考虑长端信用。

债券择券思路：长端利率债交易可以关注25T6和250215，利差压缩逻辑可以关注25T5、25T3；10Y国债中250016会偏强一些，但10年国债整体处于长端利率凹点，相对价值一般；中长端利率可以关注5Y国开250208、6Y左右国开210210、7Y国债活跃券、8-9Y国债240011、240017等；浮息债方面，建议货币基金可以考虑估值合理的LPR浮息债24农发09、25农发09，或关注赎回费新规落地后的国开-国债利差压缩逻辑，同步关注浮息债活跃券250214和25农发清发09。

风险提示：政府债发行节奏加快、经济增长预期显著变化、货币政策的不确定性、流动性风险、利率波动风险。