【债券周报】6月海外月度观察：预期扰动反复，市场博弈渐浓

债券研究 2证券研究报告 债券周报2023年07月12日 【债券周报】 预期扰动反复，市场博弈渐浓 ——6月海外月度观察 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】出行消费热度升温——每周高频跟踪20230708》 2023-07-08 《【华创固收】政策双周报（0623-0703）：货政例会重提“跨周期调节”，“稳汇率”信号加强》 2023-07-05 《【华创固收】重提“跨周期调节”如何理解？ ——2023Q2货政例会点评》 2023-07-03 《【华创固收】汇率会成为7月主线么？——7月债券月报》 2023-07-03 《【华创固收】存单周报（0619-0702）：7月存单供需格局较为有利》 2023-07-02 1、海外经济：景气度承压，通胀压力偏强 全球：经济景气度偏弱，结构性矛盾突出。经济方面，制造业低迷，服务业景气度仍较高，主要发达经济体后续下行压力仍然较大。政策方面，美、欧、英央行表态频频放鹰，7月加息确定性进一步增强，美债违约风险或解除，关注后续国债发行量大增对美债市场的扰动。贸易方面，波罗的海干散货指数 （BDI）先升后降，6月前20日韩国出口同比由负转正。 发达经济体：经济增速或放缓，核心通胀仍具粘性。美国经济景气度整体尚可，但服务业和制造业分化加剧，制造业持续低迷而服务业表现相对乐观，消费温和降温但韧性仍强，房地产景气度有所改善，商品生产景气度短期承压，通胀下行显著但核心通胀仍强，劳动力市场依然强劲。欧元区经济景气度持续 承压，服务业边际走弱；英国经济下行压力加大；日本经济复苏前景不确定性 增加。 2、货币政策：美联储暂停加息，欧、英央行不改鹰派 美联储释放年内再度加息信号，关注7月利率指引；欧央行继续加息25bp，后续或继续维持鹰派立场；日央行继续维持鸽派立场，关注后续政策转向的可能；英央行超预期加息50bp，预计经济硬着陆风险加大。 3、金融市场：美债收益率高位震荡，美元指数走强，国际油价区间盘整 美债：月初经济数据表现不佳，但就业数据不改强劲叠加联储官员表态偏鹰推动美债收益率小幅上行；随后通胀降温，加息预期回落，美债收益率下行；6月点阵图较预期更为鹰派，叠加月末多项经济数据表现强劲，带动美债收益率 再度上行，整体上看，6月以来市场处于通胀和加息预期反复多空博弈的阶段， 10年期美债收益率高位震荡。 汇率：美元指数震荡上行，日元贬值，欧元和英镑小幅走强。 油价：美国债务上限问题得到缓解，全球经济景气度不及预期压制原油需求前景，叠加产油国减产持续支撑油价，供需博弈之下，国际油价下行后区间震荡。 总体来看，6月海外经济景气度边际走弱，服务业的景气度较高，制造业不改疲软，核心通胀粘性仍较强，紧缩政策短期或难转向。 风险提示：通胀数据大幅反弹，海外经济大幅走弱、衰退预期上升。 目录 一、海外经济：景气度承压，通胀压力仍在4 （一）全球经济：景气度偏弱，结构性矛盾突出4 （二）发达经济体：经济增速或放缓，核心通胀仍具粘性6 1、美国：经济韧性仍强，通胀压力有所缓和6 2、欧元区、日本、英国：欧、英景气度持续承压，日本复苏前景不确定性增加8 二、货币政策：美联储暂停加息，欧、英央行不改鹰派10 （一）美联储：释放年内再度加息信号，关注7月利率指引10 （二）欧央行：继续加息25bp，后续或继续维持鹰派立场12 （三）日央行：继续维持鸽派立场，关注后续政策转向的可能14 （四）英央行：超预期加息50bp，经济硬着陆风险加大15 三、金融市场：美债收益率高位震荡，美元指数走强，国际油价区间盘整17 （一）美国债市：通胀和加息预期反复，美债收益率高位震荡。17 （二）汇率市场：美元指数震荡上行，日元贬值，欧元和英镑小幅走强17 （三）国际原油：供应风险和需求放缓博弈之下，国际油价区间震荡18 四、风险提示19 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图4 图表26月全球主要国家和地区OECD指标变化不大5 图表36月欧美经济政策不确定性指数有所下降5 图表46月花旗十国集团经济意外指数有所回升5 图表5美欧ZEW经济景气度出现背离5 图表6波罗的海干散货指数先升后降5 图表76月前20日韩国出口同比由负转正5 图表8美国经济景气度指标热力图7 图表9美国经济领先指标（WEI）区间震荡7 图表10美国粗钢产能利用率震荡上升7 图表11美国红皮书零售销售低位震荡7 图表12调查数据显示，美国消费者信心略有回升7 图表13美国工商业贷款有所回落8 图表14美国房地产新屋销售明显反弹8 图表15美国投资信心和企业乐观指数小幅上行8 图表16美国当周初次申请失业金人数小幅回落8 图表17美国CPI下行显著，而核心CPI下行缓慢8 图表18消费者耐用品和汽车购买预期回升8 图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图9 图表20法国和德国发电量震荡下行9 图表21消费者信心指数反弹，投资者信心指数回落9 图表22英国薪资指数继续走高10 图表23欧洲天然气价格和油价小幅上行10 图表246月以来美联储官员表态10 图表256月以来欧洲央行官员表态12 图表266月以来日本央行官员表态14 图表276月以来英国央行官员表态15 图表2810年期美债收益率震荡上行17 图表29美债收益率期限利差倒挂幅度扩大17 图表30美元指数走强，日元贬值18 图表31欧元和英镑汇率小幅走强18 图表326月国际油价下行后区间震荡19 图表33全球原油供需均出现下降19 一、海外经济：景气度承压，通胀压力仍在 6月，美国债务上限问题得到缓解，避险情绪有所降温。海外发达国家经济景气度边际走弱，制造业和服务业景气度分化进一步加剧，通胀水平距目标仍有一定距离，核心通胀粘性仍强，海外主要央行立场偏鹰，关注7月海外主要央行加息步伐及相关利率指引。 （一）全球经济：景气度偏弱，结构性矛盾突出 经济方面，制造业低迷而服务业景气度仍较高，主要发达经济体后续下行压力仍然较大。6月摩根大通全球制造业PMI为48.8%，较上月49.6%进一步走弱，与此同时，6月欧元区和英国制造业景气度以及美国ISM制造业PMI均出现不同程度的回落，短期全球制造业景气度仍显低迷。6月全球服务业PMI较5月下行1.5个百分点至54.0%，海外主要发达经济体6月服务业PMI表现分化，其中，美国ISM非制造业PMI上行至53.9%， 欧元区、日本、英国分别下行至52%、54%、53.7%，整体仍处于扩张区间，表明短期全球服务业景气度仍较高。6月花旗十国集团经济意外指数自去年10月以来首次由正转负，大幅回落至-14.23，其中，欧洲经济意外指数继续处于下行趋势，实际经济情况显著低于预期。6月欧元区ZEW经济景气指数和现状指数同步走弱，美国景气指数和现状指数表现分化，整体仍维持在负区间内，欧美等主要发达经济体后续下行压力仍然较大。 政策方面，美、欧、英央行表态频频放鹰，7月加息确定性进一步增强，美债违约风险或解除，关注后续国债发行量大增对美债市场的扰动。货币政策方面，美联储主席鲍威尔表示尚未完成抗通胀目标，政策收紧过度产生的风险相较于过低的风险小，后续货币政策将进一步收紧，不排除连续加息的可能性。欧、英央行不改往日鹰派立场，暂不考虑暂停加息，采取必要措施对抗通胀的决心仍较强。财政政策方面，经过多轮谈判，美国债务上限问题于5月底得到缓解。6月7日，美国财政部表示将继续通过增加国债 发行量为政府融资，据摩根大通估计，预计到2023年底，美国政府将需要发行1.1万亿美元短期国债。后续来看，国债发行规模的大幅增加或短时间内推高融资成本，短端美债贬值压力进一步提升。 贸易方面，波罗的海干散货指数（BDI）先升后降，6月前20日韩国出口同比由负转正。6月波罗的海干散货指数先震荡上行，临近月末有所回落，主要系全球对主要运输货物矿石、煤炭等的需求未出现回暖，市场成交冷清导致航运低迷、运费下降，预计短期内航运市场景气度难出现大幅回升，后续关注国际原油价格及欧美三季度新订单情况。6月前20日韩国出口同比从-16.10%大幅回升至5.3%，为去年8月以来首次由负转 正，反映全球贸易景气度有所改善。图表1全球经济景气度指标热力图 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 全球 摩根大通全球制造业PMI摩根大通全球服务业PMI经济政策不确定性指数花旗十国集团经济意外指数波罗的海干散货指数韩国前20日出口同比（%） 51.10 50.30 49.8050.00 49.40 48.80 48.70 49.10 49.90 49.6049.6049.60 48.80 51.10 49.30 49.20 48.1048.10 50.00 52.60 54.40 318.95 55.4055.50 54.00 315.96 256.91 280.67299.77331.34 260.43 251.89 249.17 -41.51 -20.58 -1.69 10.3016.54 20.08 26.45 42.56 46.62 31.29 1.34 -14.23 1081.77 2076.9514.20 1411.951487.141813.861298.951453.41908.81 658.35 1410.04 1480.33 1416.05 3.80 -8.80 -5.50-16.70 -8.80 -2.70 -2.80 -17.80 -11.10 -16.10 5.30 资料来源：Wind，华创证券 图表26月全球主要国家和地区OECD指标变化不大图表36月欧美经济政策不确定性指数有所下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表46月花旗十国集团经济意外指数有所回升图表5美欧ZEW经济景气度出现背离 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6波罗的海干散货指数先升后降图表76月前20日韩国出口同比由负转正 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）发达经济体：经济增速或放缓，核心通胀仍具粘性 1、美国：经济韧性仍强，通胀压力有所缓和 经济景气度整体尚可，但服务业和制造业分化加剧。6月美国ISM制造业PMI下降 0.9个百分点至46.0%，连续8个月陷入萎缩，服务业PMI大幅上升3.6个百分点至53.9%，大幅好于预期。但考虑到6月每周经济指数（WEI）仍维持低位震荡，后续随着美联储进一步收紧货币政策，通胀持续下行背景下，实际利率上升导致企业借贷成本增加，投资支出下降或使得劳动力市场逐步降温，预计短期美国经济维持韧性，但下半年增速放缓的可能性有所提升。 消费温和降温，但韧性仍强。5月零售销售环比0.34%，延续4月增势，好于市场预期，其中，除汽车外零售销售环比变动0.1%，显示美国消费支出仍具韧性。尽管6月消费者信心指数有所回升，但消费高频数据红皮书商业零售销售仍低位震荡，与此同时， 消费者对于耐用品、非耐用品等购买需求环比再次走弱，后续需关注美国消费增长的持续性。 房地产景气度有所改善。供给端，5月营建许可有所回升，新开工住房套数大幅增加；需求端，新建住房销售和成屋销售环比同步上行，整体需求改善明显，房地产市场出现回暖迹象。 商品生产景气度短期承压。5月美国工业总体产出指数较4月略有下降，粗钢产能利用率上升幅度边际减弱，Sentix投资信心指数和中小企业乐观指数小幅上行但仍处历史低位工商业贷款维持震荡下行趋势，短期内商品生产景气度或面临下行压力。 通胀下行显著但核心通胀仍强。5月美国CPI下降0.9个百分点至4%，核心CPI同比小幅下降0.2个百分点至5.3%，基本符合市场预期